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2025年上半年僅有“20南昌農(nóng)商二級(jí)01”發(fā)生未贖回情形，以及“長春農(nóng)商銀行”延遲行使贖回選擇權(quán)，較去年明顯下降，從資本補(bǔ)充債未贖回的角度來看，當(dāng)前中小銀行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。背后的原因或在于一旦償付且沒有新發(fā)批文對(duì)于資本充足率的負(fù)面影響讓其選擇了不行使贖回選擇權(quán)。
　　資本充足率的背后同時(shí)也反映了其自身經(jīng)營承壓。
　　①中小銀行首先面臨的是內(nèi)控合規(guī)和違規(guī)經(jīng)營問題。邊際上看，2023年為處罰高峰，2024-2025年情況有所好轉(zhuǎn)。②內(nèi)控合規(guī)與違規(guī)經(jīng)營背后可能存在股權(quán)架構(gòu)中的股東和實(shí)控人風(fēng)險(xiǎn)問題，但2025年上半年暫無銀行發(fā)生大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)輿情。③經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程中、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，中小銀行展業(yè)風(fēng)險(xiǎn)上升。2024年末，樣本銀行平均不良貸款率為1.70%，較2023年末基本持平，銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露速度逐漸放緩。貸款結(jié)構(gòu)上，企業(yè)端貸款不良整體企穩(wěn)，個(gè)人貸款不良仍高速上升。④低利率大環(huán)境下，息差收窄導(dǎo)致盈利能力下滑，影響到資本充足率和償付能力。2024年商業(yè)銀行凈息差已經(jīng)下降了0.17個(gè)百分點(diǎn)，2025年一季度繼續(xù)收窄。2024年，各類銀行的凈資產(chǎn)利潤率明顯下降，2025年一季度，情況略有向好，可能來自非息收入的補(bǔ)充。但從個(gè)體銀行來看，部分中小銀行凈息差偏低，營業(yè)收入、凈利潤明顯下滑，資本充足率存在不足。
　　中小銀行債券，怎么看？
　　整體來看，隨著各項(xiàng)政策的實(shí)施和兼并重組的推進(jìn)，中小銀行信用風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　從個(gè)券上來看，尤其是對(duì)于二永債投資而言，需充分把握其資本充足情況。資本充足率的背后同時(shí)是地方政府對(duì)于其的外源性支持和自身經(jīng)營的內(nèi)源性補(bǔ)充?；诖?，我們更推薦經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)地區(qū)城農(nóng)商行的債券，對(duì)于不同債券品種而言，二永債相較于普通債多一個(gè)次級(jí)條款，但銀行實(shí)質(zhì)破產(chǎn)清償?shù)目赡苄曰静淮?，安全性上也沒有實(shí)質(zhì)性的下降，因此不妨同等看待。
　　從投資策略上來看，二永債波動(dòng)較大，流動(dòng)性較好，信用資質(zhì)整體較好，但目前高收益?zhèn)?guī)模相對(duì)較小?；谝陨咸刭|(zhì)，二永債可以作為拉久期的選擇，參與10年期的二永債，此外，對(duì)于負(fù)債端較為不穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)而言，也可以積極通過波段操作來獲取收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)展超預(yù)期