>> 國信證券-紡織服裝行業(yè)7月投資策略暨中報業(yè)績前瞻：618運動戶外細分龍頭排名上升，二季度業(yè)績穩(wěn)中向好-250624
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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| 3226KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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行情回顧：6月以來受經(jīng)濟基本面及中東沖突等外部因素影響，市場避險情緒升溫，紡服板塊在上月有超額收益的基礎上，6月股價走弱，跑輸大盤，A股、港股、臺股紡織指數(shù)分別下跌3.1%/3.2%/5.7%。A股有正向增長的標的包括：開潤股份(4.0%)/七匹狼(3.5%)/地素時尚(2.9%)；港股中天虹紡織(12.0%)/寶勝國際(9.5%)/江南布衣(8.3%)/361度(6.7%)/李寧(6.5%)/波司登(6.4%)/裕元集團(2.3%)等多只標的領漲。
品牌服飾觀點：1-2月/3月/4月/5月服裝社零分別同比增長3.3%/3.6%/2.2%/4.0%，受電商六一八大促及端午假期前置影響，5月增長提速。電商渠道方面，5月運動、戶外、家紡增長提速，均有雙位數(shù)以上增長；個護降速明顯；休閑服飾維持同比下滑趨勢。分品牌：運動戶外品牌基本均有不錯增速：增速領先的品牌包括伯希和(267%)/凱樂石(230%)/可隆(197%)/迪卡儂(110%)/迪桑特(99%)/始祖鳥(70%)/阿迪達斯(53%)/露露樂蒙(46%)。部分家紡品牌增長領先：亞朵星球(72%)/水星家紡(59%)/富安娜(43%)。休閑服飾表現(xiàn)差異較大：增速領先的品牌包括雪中飛(151%)/波司登(32%)/哈吉斯(28%)/歌力思(27%)/江南布衣(27%)。個護品牌大部分品牌出現(xiàn)下滑：淘淘氧棉(54%)/奈絲公主(28%)增速領先。
紡織制造觀點：宏觀層面，5月越南紡織品/鞋類出口同比增長21.7%/7.5%，鞋類增速環(huán)比下滑；中美關稅談判出現(xiàn)階段性進展，但中國紡服出口未明顯改善，紡織品/服裝/鞋類出口分別同比-2.0%/+2.5%/-5.6%；印尼/越南/中國PMI環(huán)比均有上升，印度PMI環(huán)比下滑。微觀層面，豐泰、裕元、儒鴻、聚陽環(huán)比降速，一方面受臺幣匯率影響，另一方面受基數(shù)影響，去年5月基數(shù)較高，若對比2021年，僅儒鴻降速；志強、鈺齊、廣越仍維持雙位數(shù)以上快速增長；零售商寶勝5月降幅收窄。關稅主要影響品牌下半年下單謹慎度，故而影響訂單能見度，儒鴻表示當前訂單能見度為3個月。關稅措施方面，儒鴻表示有不到20%的客戶要求分擔5%的關稅；聚陽表示放緩印尼越南新廠擴展，僅保留孟加拉與薩爾瓦多新廠的擴產(chǎn)計劃；鈺齊越南印尼新廠仍在持續(xù)趕工，預計三季度投產(chǎn)，明年放量；志強即將啟用葡萄牙新廠。
專題梳理一：天貓618大促紡服榜單。今年618銷售周期延長，從5月13日開啟預售，到6月20日結(jié)束；2024年活動時間為5月20日-6月20日。根據(jù)全周期排行榜：1）服飾品牌，優(yōu)衣庫維持第一，UR、ZARA排名上升至前三，女裝榜單以上三品牌維持在前三；男裝品牌優(yōu)衣庫、海瀾、太平鳥維持前三，哈吉斯排名上升至第六（+4）。2）運動戶外品牌，耐克、FILA、阿迪穩(wěn)居前三，Lululemon上升至第四（+2）、亞瑟士上升至第八（+2）；單戶外品牌中，駱駝維持第一，迪卡儂上升至第二（+1），始祖鳥上升至第三（+2），可隆上升至第五（+1）。3）家紡品牌，亞朵星球上升至第一名（+2）。
專題梳理二：紡服二季報&中報業(yè)績前瞻。預計A股Q2趨勢環(huán)比Q1改善的包括：海瀾、富安娜、華利、開潤、健盛；預計Q2延續(xù)Q1趨勢的：森馬、比音、報喜鳥、新澳、百隆、臺華；港股預計運動服飾二季度整體延續(xù)一季度增速，大眾運動品牌折扣與費用競爭略微增加，高端細分品牌保持高增長景氣度，各公司符合管理層全年指引；預計申洲國際上半年訂單增長符合指引，單價與毛利率趨勢環(huán)比改善。
風險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟；國際政治經(jīng)濟風險；匯率與原材料價格大幅波動。
投資建議：中報窗口期建議關注環(huán)比向好、具有估值性價比標的。1）品牌服飾：運動戶外仍是服裝行業(yè)景區(qū)度最高賽道，港股運動品牌上半年業(yè)績表現(xiàn)預計符合全年指引，看好港股估值性價比高、中期成長性好的運動龍頭安踏體育、李寧、特步國際；二季度服飾消費需求基本延續(xù)一季度趨勢，部分品牌出現(xiàn)環(huán)比改善跡象，建議重點關注中期成長性和短期估值相比具有性價比的海瀾之家和穩(wěn)健醫(yī)療。
2）紡織制造：紡織制造行業(yè)4月以來受關稅政策影響股價有較大波動，實際供應鏈承擔能力極其有限，如按極限情況推演，對板塊對美敞口低、凈利率高和產(chǎn)能供不應求的公司影響較??；90天暫緩令將于7月8日到期，關稅或落地，增強未來產(chǎn)業(yè)方向確定性。建議重點關注基本面韌性強，二季度有趨勢改善或基本面擾動小的公司，重點推薦對美敞口最低凈利率高影響最小的申洲國際；產(chǎn)能供不應求且凈利率高的華利集團；以及細分賽道制造優(yōu)質(zhì)龍頭偉星股份、開潤股份、健盛集團。
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