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25H1復盤:整體跑贏大盤，主題性鮮明。1）市場行情:年初至今機械板塊累計漲幅6.04%，細分子板塊分化，風電設(shè)備/機器人/鋰電設(shè)備表現(xiàn)相對亮眼。個股表現(xiàn)體現(xiàn)主題性、中小市值特征。2)基本面: 25Q1機械企業(yè)業(yè)績邊際回暖，毛利率略有下降。細分子行業(yè)中，船舶海工/半導體設(shè)備/工程機械/煤機礦機業(yè)績增長動能持續(xù)。3）基金持倉: 25Q1基金增配機器人+工程機械。
　　25H2展望:在外部具有較大不確定性下，政策發(fā)力改變通縮現(xiàn)狀促進內(nèi)需回升以及新質(zhì)生產(chǎn)力依然是2025年的投資主線。一方面，中國經(jīng)濟處于新舊動能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵期，新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型相關(guān)投資預(yù)計將繼續(xù)保持高增長，重點看好人形機器人、可控核聚變，低空經(jīng)濟板塊。另一方面，政策實施更大力度的逆周期調(diào)節(jié),基建投資維持高位,短期數(shù)據(jù)雖有波動仍持續(xù)看好工程機械內(nèi)需復蘇。
　　新質(zhì)生產(chǎn)力:孕育新一輪設(shè)備投資機遇。1)人形機器人:25量產(chǎn)元年，我們認為率先落地的場景集中在工業(yè)物流、toB的機構(gòu)養(yǎng)老、特種環(huán)境、農(nóng)業(yè)，以及toC的陪伴&玩具機器人。關(guān)注應(yīng)用落地帶來的邊際變化，主要體現(xiàn)在真機數(shù)采，模仿學習，靈巧手傳感器（尤其電子皮膚)，耐久性關(guān)節(jié)模組，輕量化。2)低空經(jīng)濟:有望逐步規(guī)?；\營，安全基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為基礎(chǔ)，看好軌交控制公司布局低空控制。3）可控核聚變:我國多家聚變下游企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)突破，建議關(guān)注核電制造資質(zhì)壁壘受益方向、耐輻照和高溫的第一壁結(jié)構(gòu)相關(guān)企業(yè)，建議跟蹤未來收入彈性較大設(shè)備企業(yè)后續(xù)訂單情況。
　　工程機械:內(nèi)需復蘇，出口穩(wěn)中向好。1)內(nèi)需:4/5月挖機內(nèi)銷較Q1波動回落。展望25H2，中央主導的基建投資或?qū)⒈３址€(wěn)健趨勢，“新型政策性金融工具”已在“弦上”，有望繼續(xù)支持“兩新兩重”，設(shè)備更新政策有望繼續(xù)拉動制造業(yè)投資，中長期看，我們認為存量替換、城市更新、農(nóng)田水利、機器替人將支持內(nèi)需持續(xù)復蘇。2）出海:25年海外需求有望邊際好轉(zhuǎn)，中企市占率依舊有較大提升空間。
　　內(nèi)需復蘇預(yù)期下，關(guān)注順周期通用板塊。5月制造業(yè)PMI在關(guān)稅緩和政策支持情況下環(huán)比恢復，但仍處于榮枯線之下，5月BCI 50.3，環(huán)比改善有限,宏觀經(jīng)濟“弱企穩(wěn)”。我們看好下半年隨著支持政策持續(xù)出臺，順周期通用板塊筑底回升:1）機床:更新周期向上，庫存周期有望見底回升，政策支持產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，看好布局高端機床產(chǎn)品和核心零部件自制率高的公司;2）檢測服務(wù):“GDP+”屬性，看好布局新興領(lǐng)域和持續(xù)推進精益管理的行業(yè)龍頭。
　　投資建議:建議2025年下半年重點關(guān)注（1）新質(zhì)生產(chǎn)力孕育下的新一輪設(shè)備投資機遇，包括人形機器人、低空經(jīng)濟、可控核聚變等;（2)內(nèi)需復蘇疊加出口穩(wěn)中向好的工程機械;(3）內(nèi)需復蘇下的順周期通用設(shè)備板塊。核心組合為:三一重工、徐工機械、恒立液壓、先導智能、華測檢測。
　　風險提示:國內(nèi)宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期的風險、行業(yè)政策不及預(yù)期的風險、新技術(shù)滲透不及預(yù)期的風險、市場競爭加劇的風險、原材料價格大幅上漲的風險、關(guān)稅和出口貿(mào)易爭端的風險。