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事件
　　甬矽轉(zhuǎn)債（118057.SH）于2025年6月26日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為11.65億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于多維異構(gòu)先進(jìn)封裝技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。
　　當(dāng)前債底估值為83.69元，YTM為2.82%。甬矽轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率5.97%（2025-06-24）計(jì)算,純債價(jià)值為83.69元，純債對應(yīng)的YTM為2.82%，債底保護(hù)一般。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.6元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.63%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年01月02日至2031年06月25日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)28.39元/股，正股甬矽電子6月24日的收盤價(jià)為28.86元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.66元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.63%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.11%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)28.39元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行11.65億元對總股本稀釋率為9.11%，對流通盤的稀釋率為12.79%，對股本攤薄壓力較小。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)甬矽轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在120.30~134.02元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0049%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到甬矽轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對應(yīng)的上市價(jià)格在120.30~134.02元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0049%，建議積極申購。
　　甬矽電子是一家主要從事集成電路封裝和測試方案開發(fā)、不同種類集成電路芯片的封裝加工和測試的公司。公司以中高端封裝及先進(jìn)封裝技術(shù)和產(chǎn)品為主。核心團(tuán)隊(duì)均有國內(nèi)外行業(yè)龍頭封測企業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。工廠具備完善的IT系統(tǒng)及生產(chǎn)自動(dòng)化能力，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)良，已成功進(jìn)入國內(nèi)外行業(yè)知名設(shè)計(jì)公司供應(yīng)鏈。
　　2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2024年復(fù)合增速為58.07%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“倒V型”波動(dòng)，2019-2024年復(fù)合增速為58.07%。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.09億元，同比增加9.82%。
　　甬矽電子營業(yè)收入主要來源于集成電路封裝測試類業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2022年以來，集成電路封裝測試類業(yè)務(wù)收入逐年增長，2022-2024年項(xiàng)目業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為98.98%、99.64%、97.96%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他業(yè)務(wù)規(guī)模占比穩(wěn)定。
　　甬矽電子銷售凈利率和毛利率波動(dòng)變化，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降。2019-2024年，公司銷售凈利率分別為-10.83%、3.72%、15.68%、6.30%、-5.65%和1.09%，銷售毛利率分別為16.94%、20.69%、32.26%、21.91%、13.90%和17.33%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。