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隨著具身智能的快速發(fā)展，市場越來越關(guān)注未來落地場景。在C端或B端的多種場景中，我們認(rèn)為物流搬運(yùn)場景有望率先成為具身智能機(jī)器人落地場景。從機(jī)器人落地角度看，物流行業(yè)有以下幾個(gè)重要特點(diǎn)：1）工廠內(nèi)、工廠外的工作體量龐大，未來的市場空間廣闊；2）搬運(yùn)揀選等工作任務(wù)相對簡單，動作模式和交互模式較少，復(fù)雜程度低于2C端；3）動作內(nèi)容的可復(fù)制性強(qiáng)，各行業(yè)和各企業(yè)內(nèi)的動作規(guī)范相似，因此更容易實(shí)現(xiàn)遷移和泛化；4）目前物流的搬運(yùn)和揀選等工作對人工依賴度較大，物流機(jī)器人可以在初級工作中替代人工和解放勞動力。有觀點(diǎn)認(rèn)為人形機(jī)器人會從C端啟動，我們認(rèn)為B端物流搬運(yùn)有望成為具身智能機(jī)器人率先落地場景。
　　叉車應(yīng)用場景充足，無人叉車發(fā)展方興未艾，AI有望成為技術(shù)發(fā)展的內(nèi)核。叉車保有量龐大，下游多元分散，為智能物流機(jī)器人發(fā)展提供豐富的應(yīng)用和驗(yàn)證場景。無人叉車融合了叉車技術(shù)和AGV技術(shù)，可解決工業(yè)生產(chǎn)和倉儲物流作業(yè)過程中物流量大、人工搬運(yùn)勞動強(qiáng)度高等問題，目前已邁入快速發(fā)展期，但尚處滲透率提升早期。當(dāng)前技術(shù)創(chuàng)新已成為無人叉車發(fā)展的核心驅(qū)動力，我們認(rèn)為AI有望成為其內(nèi)核。無人叉車的成本優(yōu)勢已然顯現(xiàn)，假設(shè)遠(yuǎn)期替代現(xiàn)有叉車銷量的10-50%，將在國內(nèi)和全球創(chuàng)造出70億至700億規(guī)模的市場空間。
　　產(chǎn)業(yè)進(jìn)展加速，行業(yè)或站在新一輪發(fā)展敘事的起點(diǎn)。近期頭部企業(yè)紛紛加碼布局智能物流，這意味著在成本跑通之后大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用即將到來。安徽合力既橫向整合同行資源，又縱向向下游賦能，全方位增強(qiáng)智能物流業(yè)務(wù)板塊的實(shí)力。杭叉集團(tuán)在智能物流領(lǐng)域已有積淀，今年有望布局人形物流機(jī)器人。中力股份通過三個(gè)層級層層推進(jìn)，不斷迭代移動機(jī)器人產(chǎn)品，今年6月底將推出具身物料移動機(jī)器人。諾力股份此前已有智能物流業(yè)務(wù)布局，今年4月亦明確切入具身智能物流機(jī)器人。在過去多年對智能物流的技術(shù)探索和產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證之后，叉車行業(yè)或站在全面智能化新發(fā)展敘事的起點(diǎn)。
　　叉車行業(yè)增長有韌性，穩(wěn)健的基本面為智能化升級提供安全墊。2025年1-5月叉車銷量略超預(yù)期，我們認(rèn)為下半年增速仍有一定持續(xù)性。電動化是行業(yè)確定性的大趨勢，中國電動叉車滲透率持續(xù)提升，電動叉車應(yīng)用的增加是未來進(jìn)一步智能化的基石。中國叉車近幾年積極向全球出海，出口已成為中國叉車行業(yè)的重要支柱，歐洲和美洲是中國叉車出海的最主要區(qū)域。但中國叉車在歐美地區(qū)市占率相對較低，為后續(xù)出口量的繼續(xù)增長和智能化出海提供了空間。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　叉車擁有龐大的設(shè)備數(shù)量，下游遍及廣泛的制造業(yè)和物流運(yùn)輸業(yè)，為智能物流機(jī)器人的發(fā)展提供了廣闊的“群眾基礎(chǔ)”和豐富的應(yīng)用及驗(yàn)證場景。過去中國無人叉車的發(fā)展經(jīng)歷了從簡單自動化改造到技術(shù)創(chuàng)新和多樣化的過程，當(dāng)前技術(shù)創(chuàng)新已成為無人叉車發(fā)展的核心驅(qū)動力，未來AI賦能有望成為無人叉車技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)核。近期我們觀察到智能物流產(chǎn)業(yè)進(jìn)展加速，頭部企業(yè)紛紛加碼布局，我們認(rèn)為叉車行業(yè)或站在全面智能化新發(fā)展敘事的起點(diǎn)。行業(yè)基本面穩(wěn)中向好，電動化和全球化均為智能化發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。建議關(guān)注叉車設(shè)備主業(yè)穩(wěn)健，開始加速布局具身智能、智慧物流、無人叉車、智能物流機(jī)器人等智能化業(yè)務(wù)的龍頭企業(yè)：安徽合力(600761，買入)、杭叉集團(tuán)(603298，買入)、中力股份(603194，未評級)、諾力股份(603611，未評級)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　叉車智能化發(fā)展不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、電動化率提升不及預(yù)期、國際貿(mào)易政策及匯率波動、假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果