>> 平安證券-基金2025年半年度報告：應“質”而謀，向“新”而行-250626
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
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| 5260KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭子睿,陳瑤,任書康 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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2025年上半年基金行業(yè)有何變化？國內權益資產分化，小盤股表現(xiàn)突出，港股上漲。主動權益基金業(yè)績較好，小盤、成長風格基金表現(xiàn)更佳，被動權益基金中港股主題基金收益率較高。滬深300、中證1000寬基ETF以及科技行業(yè)ETF資金凈流入額居前?；鸢l(fā)行總量較去年同期下降，發(fā)行結構上以被動權益基金、主動債券基金為主，被動權益型基金發(fā)行活躍。對比主被動權益產品，被動權益基金規(guī)?？焖僭鲩L，近3年主動權益基金跑輸被動權益基金，但今年以來主動產品相對占優(yōu)。政策方面，證監(jiān)會公開印發(fā)《推動公募基金高質量發(fā)展行動方案》，重點關注：1）政策鼓勵被動權益產品大發(fā)展；2）基金公司考核激勵方案改革調整。配置類資金定價權提升以及低利率環(huán)境下投資需求，或共同推動主動權益配置結構優(yōu)化。
高質量發(fā)展背景下，我國主動基金未來路在何方？
參考美國主被動公募基金發(fā)展情況：產品布局方面，多資產配置、全球配置、非傳統(tǒng)股票投資、債券投資等領域主動管理占據(jù)主導，高復雜度市場主動調研優(yōu)勢顯著。美國市場股票投資策略中成長和價值風格策略規(guī)模上以主動管理為主，小盤成長、中盤成長風格的主動基金業(yè)績整體強于被動。行業(yè)主題中除少數(shù)行業(yè)外以被動投資為主，能源、全球房地產、貴金屬、醫(yī)療健康等行業(yè)由于市場復雜度高、個股分化大、受地緣、政策、行業(yè)周期影響顯著，主動基金可以創(chuàng)造超額收益。相較美國，目前我國主動產品占比僅略高于美國，小盤成長風格以被動產品為主，以及QDII股混基金中跨市場配置的主動管理產品規(guī)模占比不足50%，未來具有一定的發(fā)展空間。發(fā)展策略方面，在美國被動公募產品發(fā)展浪潮的趨勢下，仍有部分基金公司堅守主動投資領域，我們以American Funds和T. Rowe Price為例，發(fā)現(xiàn)其主要通過深耕投研、合作共管、立足長期、多元配置及創(chuàng)新特色產品，突破困局，迎來發(fā)展
浮動管理費產品的機制設計與發(fā)展趨勢：海外市場的浮動管理費主要分為兩大類：對稱型-“支點式”費率和非對稱型-“業(yè)績報酬”?！斗桨浮钒l(fā)布后集中申報的26只新模式浮動管理費率產品，在充分吸取2023年探索性產品的經驗基礎上，采用了結合持有期和業(yè)績表現(xiàn)的方式進行浮動費率設定，以長期持有為前提，以超額收益為核心標尺，引入“安全墊”和“防倒貼”機制，在設定方式上相對更簡潔、更易計算、易理解。重塑利益綁定機制是浮動管理費改革的核心邏輯，科學設計浮動規(guī)則是關鍵，科學設定業(yè)績比較基準是浮動費率制度有效性的基石，浮動管理費改革是公募基金“降費讓利”趨勢的表現(xiàn)方式之一。
什么樣的基金能穩(wěn)定跑贏基準？無論是海外發(fā)展情況還是國內高質量發(fā)展的政策引導，均強化了業(yè)績比較基準的重要性，因此我們在投資于全市場股票的主動權益基金中篩選了能夠穩(wěn)定跑贏基準的產品，篩選標準主要包括：1）長期超額收益穩(wěn)定；2）持倉與業(yè)績比較基準偏離度低。篩選后符合條件的基金共有27只。穩(wěn)定跑贏基準的基金第一基準指數(shù)主要為滬深300和中證800，大部分產品基金經理任職年限在5-10年之間，根據(jù)管理方式可分為主動和量化產品。具體分析主動產品的風格特征，從相對基準指數(shù)的超額收益來看，超額收益同時來源于行業(yè)配置與選股收益，選股收益相對高于行業(yè)配置收益。行業(yè)配置收益方面，基準為滬深300的產品超額收益主要來源于其超配的周期和消費板塊，基準為中證800的產品超額收益則主要來源于過去階段性超配的新能源和科技板塊。選股特征方面，具有穩(wěn)定較高的選股勝率，較少參與短期的高賠率機會。交易風格上，換手率低于全市場基金平均水平，重倉股留存率較高，偏好優(yōu)選個股長期持有。從基金的風格因子暴露來看主要具有如下兩類特征：1）低估值高盈利質量：注重持倉股票的基本面；2）低估值中等成長性：注重估值性價比。投資策略上普遍追求長期穩(wěn)定收益，大部分產品在價值投資框架下采用GARP、PB-ROE、全生命周期等投資策略，選股上注重估值與基本面，整體風格相對穩(wěn)健。
風險提示：1）量化規(guī)律失效風險。2）基金樣本分析存在遺漏。3）基金/基金經理歷史業(yè)績表現(xiàn)不代表未來。4）市場主要影響因素發(fā)2生改變，可能對研究假設及分析結果帶來影響。
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