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河南交投控股子公司，現(xiàn)金分紅較為穩(wěn)健。中原高速作為河南交投集團(tuán)二級(jí)企業(yè)，聚焦經(jīng)營(yíng)性收費(fèi)公路的投建、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理，以及房地產(chǎn)建設(shè)、金融投資等多元化業(yè)務(wù)。公司通過持續(xù)強(qiáng)化路網(wǎng)規(guī)模與運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.69億元，其中通行費(fèi)收入占比約為63.98%，歸母凈利潤(rùn)8.80億元。公司重視投資者回報(bào)，承諾2025-2027年，現(xiàn)金分紅比率不得低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的40%。
　　路產(chǎn)結(jié)構(gòu)年輕，控股股東路產(chǎn)資源豐富。截至2024年底，公司高速公路總管養(yǎng)里程達(dá)808公里，下轄路網(wǎng)作為國(guó)家南北公路大動(dòng)脈的關(guān)鍵組成部分，且承東起西，連貫?zāi)媳?，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。從收入結(jié)構(gòu)看，京港澳鄭漯高速為公司核心路產(chǎn)，2024年通行費(fèi)收入占比為44.27%。從收費(fèi)年限看，公司加權(quán)平均剩余收費(fèi)年限為17.04年（我們假設(shè)非京港澳高速擁有30年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，同時(shí)預(yù)測(cè)京港澳高速改擴(kuò)建可順利延長(zhǎng)30年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)），且所有路產(chǎn)的剩余收費(fèi)年限時(shí)間均在10年以上，相對(duì)年輕的路產(chǎn)為車流量增長(zhǎng)與收益釋放提供了充足的時(shí)間。此外，控股股東交投集團(tuán)擁有全省76.2%的路產(chǎn)，下轄較多通行費(fèi)收入表現(xiàn)優(yōu)異的高速，如京港澳新鄭段、連霍鄭州段等，公司管養(yǎng)里程僅占集團(tuán)管轄里程的11.63%，存在資產(chǎn)優(yōu)化的空間。
　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，存在資產(chǎn)優(yōu)化空間。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由交投頤康、英地置業(yè)、君宸置業(yè)三家下屬公司運(yùn)營(yíng)，2021-2024年，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)影響，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模持續(xù)收縮，從8.53億元下滑至0.87億元，CAGR為-53.26%。毛利率從47.52%下滑至41.75%，降幅達(dá)5.77pct。2024年，公司加快房地產(chǎn)板塊整合轉(zhuǎn)型，優(yōu)化資源配置，考慮到公司持續(xù)聚焦主業(yè)，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，我們認(rèn)為未來(lái)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)存在優(yōu)化空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為10.02/10.92/11.50億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為10.9x/10.0x/9.5x。我們選取寧滬高速、深高速、粵高速A為可比公司，鑒于公司持續(xù)完善路網(wǎng)規(guī)模，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)分紅比率提升有望帶動(dòng)股息率與價(jià)值提升，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致車流量增速不及預(yù)期；2）收費(fèi)政策調(diào)整導(dǎo)致通行費(fèi)收入不及預(yù)期；3）路網(wǎng)效應(yīng)及分流導(dǎo)致車流量增速不及預(yù)期；4）自然災(zāi)害導(dǎo)致通行費(fèi)收入不及預(yù)期。