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市場表現(xiàn)
　　近期豆粕進口利潤為正。2025年6月26日，豆粕、菜粕大跌，盤中跌幅超過2%,菜粕一度跌幅超過3%。至尾盤，雙粕收回部分跌幅。
　　市場分析
　　1)全球豆粕供需概況:中國是第一大產(chǎn)量國。阿根廷是第一大出口國。具體來看，全球豆粕2025/26年度預(yù)計產(chǎn)量2.88億噸，其中美國0.53億噸（占比18.51%)，中國0.86億噸（占比29.73%)，阿根廷0.34億噸（占比11.66%)，巴西0.45億噸（占比15.56%)，印度0.09億噸（占比3.16%),歐盟0.12億噸（占比4.20%)，墨西哥0.06億噸（占比1.92%),其他0.44億噸（占比15.27%)。全球豆粕2025/26年度預(yù)計出口0.81億噸，其中美國0.16億噸(占比20.10%)，中國0.01億噸（占比1.48%)，阿根廷0.30億噸（占比36.93%)，巴西0.23億噸（占比28.56%)，印度0.01億噸（占比1.72%),歐盟0.01億噸（占比0.74%)，墨西哥0.00億噸（占比0.0O%),其他0.09億噸（占比10.46%)。
　　2）如果中國進口阿根廷豆粕，全球豆粕貿(mào)易流可能發(fā)生變化嗎？可能有修正，但難言撼動。從目前看，歐盟是全球第一大豆粕進口國，年進口量1800萬噸，占比約22%。中國進口豆粕量年均僅僅5萬噸。之所以進口量少，最直接原因是沒有進口利潤。數(shù)據(jù)顯示，中國進口阿根廷豆粕僅在6月中旬才開始有套盤利潤，最高達到145元/噸，最新回落到60元/噸。如果進口利潤較高且進口渠道通暢，豆粕進口量可能進一步增長。但考慮中國龐大的大豆到港量以及充足的壓榨產(chǎn)能，豆粕進口利潤可能難以持續(xù)，豆粕進口量預(yù)計仍保持低位，全球豆粕貿(mào)易流發(fā)生大變化可能性較低。
　　3）進口豆粕對盤面的壓力，更像是“壓死駱駝的最后一根稻草”。我們在半年報以及周日報中反復(fù)提到，豆粕市場期現(xiàn)分化的特征，并秉持“盤面逢低買，不追多”的思路。由于6-8月大豆到港以及壓榨量激增，油廠豆粕季節(jié)性累庫，基差預(yù)計承壓。而隨著下游階段性備貨結(jié)束，6月底7月初可能成為供應(yīng)壓力邊際增量最大的時間段。盤面從5月21日到6月20日上漲階段累計的多單也面臨獲利了結(jié)。進口沖擊，資金打壓，盤面通過大幅下跌宣泄壓力。
　　4)后市如何演繹?供應(yīng)壓力持續(xù)，盤面支撐看下游接受程度。我們分現(xiàn)貨、基差和盤面三個層面表述?，F(xiàn)貨，豆粕季節(jié)性累庫壓力下，預(yù)計現(xiàn)貨價格持續(xù)偏弱，除非下游出手買貨打破這個局面，但目前看這個概率不高?；?現(xiàn)貨-盤面，近月基差受到現(xiàn)貨和盤面相對強弱影響，具有一定隨機性，油廠10月-12月基差報價從01+120下降到0O1+50。預(yù)計基差偏弱，仍有一定下降空間。關(guān)鍵看下游愿意接受的程度。盤面，除了受現(xiàn)貨、基差影響，還有對美國天氣市、中美貿(mào)易戰(zhàn)等多重因素的表達，關(guān)注2900一線支撐力度，可能會有點價盤或者場外期權(quán)的支撐。
　　操作建議和風(fēng)險提示
　　展望:原油和EPA提案利多遠期，優(yōu)良率不及預(yù)期，美豆出口遜色，料美豆維持區(qū)間震蕩。國內(nèi)豆粕供需雙增，菜粕供需雙弱，盤面區(qū)間運行。目前從區(qū)間上沿回調(diào)，關(guān)注2900附近支撐。
　　操作建議:我們一直建議油廠可積極逢高賣套，下游企業(yè)則逢低買基差合同或點價。單邊關(guān)注2900附近企穩(wěn)則逢低買入。
　　風(fēng)險因素:美豆面積和天氣，中加中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，下游需求不及預(yù)期。