>> 華泰證券-航天軍工行業(yè)中期策略：軍貿(mào)強(qiáng)化信心，行業(yè)迎接仲夏-250627
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共48頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
朱雨時(shí),王興,田莫充 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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進(jìn)入“五年計(jì)劃”交接節(jié)點(diǎn)，軍工或再迎超配時(shí)刻
我們認(rèn)為目前軍工板塊與20-21年基本面相似，均處于“五年計(jì)劃”交接時(shí)刻，下游需求有望逐步落地，板塊業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，后續(xù)產(chǎn)業(yè)節(jié)奏或?yàn)椋?）8月財(cái)報(bào)季：板塊中上游企業(yè)有望迎來(lái)25Q2單季度利潤(rùn)同比大幅改善；2）9月：抗戰(zhàn)勝利80周年閱兵，構(gòu)成事件型催化；3）10-11月：“十五五”規(guī)劃逐步清晰，新一輪裝備發(fā)展規(guī)劃有望落地。建議關(guān)注：1）率先受益于國(guó)內(nèi)軍工需求復(fù)蘇的導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈；2）地緣沖突催化的軍貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈；3）各類新質(zhì)新域方向，如網(wǎng)絡(luò)信息體系、軍事AI、無(wú)人裝備等。
回顧：“十四五”圓滿收官指引性強(qiáng)，基本面處于復(fù)蘇態(tài)勢(shì)
我們認(rèn)為上半年三個(gè)事件信號(hào)彰顯“十四五”任務(wù)完成指引性強(qiáng)：1）根據(jù)中國(guó)政府官網(wǎng)，習(xí)總書記3月7日出席會(huì)議時(shí)強(qiáng)調(diào)，要如期實(shí)現(xiàn)我軍“十四五”建設(shè)規(guī)劃圓滿收官，實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)；2）國(guó)務(wù)院新聞辦公室5月12日發(fā)布我國(guó)首部國(guó)家安全白皮書；3）年初至今，主要軍工集團(tuán)、單位、上市公司提出決勝“十四五”。行業(yè)基本面層面，24年&25Q1板塊雖然收入和利潤(rùn)下滑，但多個(gè)軍工上市公司如中航光電、鴻遠(yuǎn)電子、振華科技等均在投資者互動(dòng)平臺(tái)端提示訂單恢復(fù)積極信號(hào)，凸顯行業(yè)需求回暖可期。
復(fù)盤：類比2020-2021年，行業(yè)觸底信號(hào)較為明確
站在當(dāng)下，板塊基本面與2020-2021年相似，“五年周期”本身前低后高的特點(diǎn)、中期調(diào)整造成的23-24年低基數(shù)，追趕推遲的任務(wù)以及下一個(gè)“五年計(jì)劃”的提前備貨需求，使得板塊的利潤(rùn)修復(fù)預(yù)期較高。我們發(fā)現(xiàn)軍工核心標(biāo)的“十一五”至“十三五”期間后兩年存貨、合同負(fù)債、營(yíng)業(yè)收入總和基本高于前三年，行業(yè)“五年計(jì)劃”執(zhí)行存在“前低后高”的規(guī)律。而當(dāng)下產(chǎn)業(yè)鏈自上而下：1）下游主機(jī)廠合同負(fù)債觸底；2）中游配套廠新增產(chǎn)能落地；3）上游元器件/新材料企業(yè)收入增速新低，對(duì)比前幾個(gè)“五年計(jì)劃”期間，行業(yè)呈現(xiàn)較強(qiáng)的需求觸底信號(hào)。
展望：需求與供給共振，靜待基本面反轉(zhuǎn)
我們認(rèn)為2025H2行業(yè)有望開(kāi)啟供給與需求共振，靜待基本面困境反轉(zhuǎn)。需求端：1）國(guó)際局勢(shì)：全球安全問(wèn)題頻發(fā)，多地沖突強(qiáng)化了我國(guó)國(guó)防建設(shè)必要性和緊迫性，同時(shí)外部安全問(wèn)題有望拉動(dòng)我國(guó)軍貿(mào)出口需求；2）2025年軍費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期建軍目標(biāo)有望促使政府對(duì)國(guó)防建設(shè)的投入持續(xù)增長(zhǎng)。供給側(cè)：1）新一輪科技革命不斷影響武器裝備形態(tài)和作戰(zhàn)理念，機(jī)器人、AI等技術(shù)不斷向軍事領(lǐng)域滲透；2）經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年調(diào)整，行業(yè)出清，參與方行為更為規(guī)范。
建議關(guān)注導(dǎo)彈、軍貿(mào)、新質(zhì)新域等方向
“十四五”末年國(guó)防建設(shè)需要完成既定規(guī)劃，導(dǎo)彈作為國(guó)防重器近年來(lái)建設(shè)力度持續(xù)加強(qiáng)，此前導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)在23-24年受中期調(diào)整影響較大，業(yè)績(jī)基數(shù)低，目前需求復(fù)蘇明顯，相關(guān)標(biāo)的有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，建議關(guān)注航天電器、振華科技、中航光電、火炬電子、國(guó)泰集團(tuán)；國(guó)際安全形勢(shì)日益嚴(yán)峻帶動(dòng)軍貿(mào)市場(chǎng)持續(xù)活躍，我國(guó)裝備物美價(jià)廉出海預(yù)期強(qiáng)，近年來(lái)需求和訂單向好，有望為板塊注入新活力，建議關(guān)注中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力、睿創(chuàng)微納、航亞科技、國(guó)科軍工；新質(zhì)新域方向是軍工硬核科技發(fā)展成果的重要體現(xiàn)，且具備較大的民用潛力，市場(chǎng)空間廣闊，建議關(guān)注衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、水下及低空經(jīng)濟(jì)等新興方向。新質(zhì)新域方向建議關(guān)注：航天電子、斯瑞新材。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史數(shù)據(jù)不代表未來(lái)走勢(shì)；新型裝備列裝不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；軍品定價(jià)機(jī)制的不確定性；其他業(yè)務(wù)對(duì)軍工企業(yè)的盈利影響較難預(yù)測(cè)。
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