>> 華泰證券-多元金融行業(yè)動態(tài)點評：再問穩(wěn)定幣-250624
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
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| 1684KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李健,陳宇軒 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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穩(wěn)定幣的實質(zhì)是商業(yè)私營機構(gòu)發(fā)行的足額儲備的加密影子法幣。全球穩(wěn)定幣起源于加密資產(chǎn)交易，正逐漸切入實體經(jīng)濟支付場景，對貨幣流通及國債市場的影響需引起重視。境外主流商業(yè)銀行能否通過存款代幣反戈一擊？信用卡組織又會受到何種影響？離岸人民幣穩(wěn)定幣是否可能成立？我們在“十問穩(wěn)定幣”（2025年6月3日）之后繼續(xù)回答十一個相關(guān)問題。
1.穩(wěn)定幣的實質(zhì)是什么？穩(wěn)定幣是商業(yè)私營機構(gòu)發(fā)行的具有足額儲備的數(shù)字影子法幣。穩(wěn)定幣是對發(fā)幣機構(gòu)的債權(quán)，基于分布式賬本的區(qū)塊鏈技術(shù)，具有點對點直接支付特征，同時結(jié)合境外穩(wěn)定幣運行實踐，我們認為是貨幣的增量發(fā)行。
2.穩(wěn)定幣作為貨幣發(fā)行有何特點？穩(wěn)定幣規(guī)模受需求拉動，在鑄幣環(huán)節(jié)具有越來越明顯的批發(fā)（to B）特征。同時貨幣政策對穩(wěn)定幣規(guī)?？赡墚a(chǎn)生影響。截至2025/6/18，美元穩(wěn)定幣體量2200億美元，約占美元M2的1%。
3.穩(wěn)定幣的初始使用場景是什么？十多年前USDT作為比特幣的交易媒介誕生，后逐漸滲透進入實體經(jīng)濟中的支付結(jié)算場景。2024年約八成的穩(wěn)定幣交易規(guī)模仍然是加密資產(chǎn)交易。
4.穩(wěn)定幣如何切入支付場景？穩(wěn)定幣作為支付工具，具有低成本高效率的特征，在跨境支付領(lǐng)域尤為明顯。主要加密資產(chǎn)的跨境流動規(guī)模在近幾年顯著增長，2Q24超過6,000億美元，其中約70%由穩(wěn)定幣貢獻。
5.央行數(shù)字貨幣（CBDC）的前景如何？CBDC和穩(wěn)定幣都基于區(qū)塊鏈技術(shù)，CBDC的信用來自國家，穩(wěn)定幣來自足額儲備。對于CBDC的發(fā)展，我們認為需要關(guān)注應(yīng)用場景、底層技術(shù)的穩(wěn)健度、推廣力度和隱私保護。
6.穩(wěn)定幣與貨幣流動性、國債有怎樣的互動關(guān)系？如果不把穩(wěn)定幣自身考慮進來，穩(wěn)定幣發(fā)行對于法幣流動性的影響大致是中性的。穩(wěn)定幣的發(fā)行規(guī)?；?qū)Χ唐趪鴤十a(chǎn)生影響。以目前美元穩(wěn)定幣的規(guī)模，其持有的國債占美國國債總量的比例仍然有限。
7.存款代幣是商業(yè)銀行的答案嗎？商業(yè)銀行將存款代幣化，同樣能夠降低轉(zhuǎn)賬支付成本、提高交易時效。摩根大通發(fā)行的JPMCoin（2019）和JPMD（2025）嘗試在銀行商業(yè)模式下充分利用區(qū)塊鏈分布式賬本技術(shù)。
8.穩(wěn)定幣動了VISA、Mastercard的奶酪嗎？穩(wěn)定幣憑借其更低的交易成本和更快的交易速度，可能對傳統(tǒng)卡組形成挑戰(zhàn)。但同時傳統(tǒng)卡組也在積極擁抱穩(wěn)定幣，以搶占競爭先機。
9.監(jiān)管的邊界在哪里？穩(wěn)定幣監(jiān)管高度重視反洗錢，合規(guī)穩(wěn)定幣在鑄幣和交易所開戶過程中都要經(jīng)過嚴格的KYC測試。反洗錢之外，儲備資產(chǎn)的充足性和信息的公開透明亦是監(jiān)管的重點。
10.港幣穩(wěn)定幣面臨的機遇和挑戰(zhàn)中國香港的加密資產(chǎn)交易相對來說并不活躍，港幣穩(wěn)定幣更可能被用于支付場景，尤其是是跨境貿(mào)易，后續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵可能在于港幣穩(wěn)定幣的流動性。
11.離岸人民幣穩(wěn)定幣還遠嗎？中國香港立法不排除人民幣穩(wěn)定幣，離岸人民幣穩(wěn)定幣或成為可能并助力人民幣國際化。離岸人民幣的規(guī)模穩(wěn)中有升，1Q25末主要離岸市場的人民幣存款約1.7萬億元，近期落地的跨境支付便利或增加離岸人民幣規(guī)模。
風(fēng)險提示：監(jiān)管波動；部分政策落地細節(jié)或仍待明確；新興概念的情緒擾動
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