>> 中航證券-非銀金融行業(yè)周報(25年第二十二期)：券商積極布局虛擬資產(chǎn)交易，利好券商估值修復(fù)-250628
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 2424KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薄曉旭 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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市場表現(xiàn):
本期(2025.6.23-2025.6.27）非銀（申萬）指數(shù)+6.66%，行業(yè)排3/31，券商I指數(shù)+7.62%，保險Ⅱ指數(shù)+3.88%;
上證綜指+1.91%，深證成指+3.73%，創(chuàng)業(yè)板指+5.69%。
個股漲跌幅排名前五位:愛建集團(tuán)(+39.24%)、國盛金控（+36.02%)、瑞達(dá)期貨(+32.64%)、南華期貨（+30.11%)、天風(fēng)證券(+28.75%) ;
個股漲跌幅排名后五位:江蘇金租(-2.11%)、天茂集團(tuán)(-0.00%)、東吳證券(+0.23%)、中國人壽(+2.39%)、中國人保（+2.82%)。
(注:去除ST及退市股票)
核心觀點:
證券:
市場層面，本周，證券板塊上漲7.62%，跑贏滬深300指數(shù)5.67pct，跑贏上證綜指數(shù)5.71pct。當(dāng)前券商板塊PB估值為1.36倍，位于2020年30分位點附近，處于歷史低位。
近日，國泰君安國際正式獲得香港證監(jiān)會批準(zhǔn)，將其現(xiàn)有證券牌照升級為可提供虛擬資產(chǎn)交易及相關(guān)意見服務(wù)的綜合牌照，成為首家可提供全方位虛擬資產(chǎn)相關(guān)交易服務(wù)的香港中資券商。受此消息影響，港股國泰君安國際大漲超198%。此次牌照升級后，客戶將可在國泰君安國際平臺直接交易加密貨幣（如比特幣、以太幣等)、穩(wěn)定幣(如泰達(dá)幣等）等虛擬資產(chǎn)。此次牌照升級標(biāo)志著中資機(jī)構(gòu)首次深度參與香港虛擬資產(chǎn)市場，具有標(biāo)桿意義。不僅是業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)展，更是中資金融機(jī)構(gòu)在跨境數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的一次戰(zhàn)略性突破，為公司打開萬億級增量市場空間。公司作為國泰君安海外子公司，背靠央企金融集團(tuán)，在合規(guī)風(fēng)控及客戶資源上具備天然優(yōu)勢，預(yù)計將優(yōu)先承接內(nèi)地高凈值客戶及機(jī)構(gòu)的跨境加密資產(chǎn)配置需求。此次牌照升級也為其他同行提供可借鑒的實踐范本，拓展國際業(yè)務(wù)發(fā)展空間。券商自此由傳統(tǒng)"通道業(yè)務(wù)+財富管理"模式升級為"傳統(tǒng)金融+數(shù)字資產(chǎn)"雙輪驅(qū)動，預(yù)計未來頭部中資券商或?qū)⒏M(jìn)虛擬資產(chǎn)交易布局。
綜合來看，目前監(jiān)管明確鼓勵行業(yè)內(nèi)整合，在政策推動證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的趨勢下，并購重組是券商實現(xiàn)外延式發(fā)展的有效手段，券商并購重組對提升行業(yè)整體競爭力、優(yōu)化資源配置以及促進(jìn)市場健康發(fā)展具有積極作用，同時行業(yè)整合有助于提高行業(yè)集中度，形成規(guī)模效應(yīng)。建議關(guān)注國泰海通、國聯(lián)民生、浙商證券等，以及頭部券商如中信證券、華泰證券等。
保險:
本周，保險板塊上漲3.88%，跑贏滬深300指數(shù)1.93pct，跑贏上證綜指數(shù)1.96pct。
近期，金融監(jiān)管部門向人身險公司下發(fā)《關(guān)于分紅險分紅水平監(jiān)管意見的函》，通過對分紅水平的動態(tài)約束，避免保險公司透支未來，引導(dǎo)其注重長期穩(wěn)健經(jīng)營。意見函要求，擬分紅水平對應(yīng)的投資收益率超過公司分紅保險賬戶過去3年平均財務(wù)投資收益率和綜合投資收益率的較低者的;分紅保險賬戶特別儲備為負(fù)值，或者當(dāng)期分紅實施后分紅保險賬戶特別儲備將為負(fù)值的;設(shè)立時間不足3年的分紅保險賬戶，擬分紅水平超過人身保險業(yè)過去3年平均財務(wù)收益率（3.20%)的。此外，險企監(jiān)管評級為1-3級，且分紅保險賬戶擬分紅水平超過人身保險業(yè)過去3年平均財務(wù)收益率的，以及保險公司監(jiān)管評級為4-5級，且分紅保險賬戶擬分紅水平超過產(chǎn)品預(yù)定利率的，都要提交資產(chǎn)負(fù)債管理委員會審定后實施。當(dāng)前行業(yè)面臨低利率+資產(chǎn)荒雙重壓力，部分險企通過高分紅演示吸引客戶，但實際投資端難以持續(xù)支撐，隱含利差損風(fēng)險。新規(guī)通過“歷史收益率對標(biāo)+特別儲備金約束”，強制分紅與投資能力匹配。新規(guī)下，投資端能否保持穩(wěn)定超額收益將決定分紅可持續(xù)性，頭部險企在資產(chǎn)配置、風(fēng)險定價上更具優(yōu)勢。
保險板塊當(dāng)前的不確定性主要基于資產(chǎn)端面臨的壓力，后續(xù)估值修復(fù)情況仍需根據(jù)債券市場、權(quán)益市場、以及房地產(chǎn)市場表現(xiàn)進(jìn)行判斷。建議關(guān)注綜合實力較強，資產(chǎn)配置和長期投資實力較強，攻守兼?zhèn)鋵傩缘碾U企，如中國平安、中國人壽。
風(fēng)險提示:行業(yè)規(guī)則重大變動、外部市場風(fēng)險加劇、市場波動
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