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投資要點(diǎn)：
　　新加坡首店開業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期，打開出海成長空間。6月21日老鋪新加坡門店開業(yè)，門店位于新加坡地標(biāo)性高端商業(yè)體濱海灣金沙，毗鄰一眾國際奢侈品品牌，位置優(yōu)越，是購物中心內(nèi)核心客流必經(jīng)之地。開業(yè)后客流表現(xiàn)強(qiáng)勁，吸引眾多海外華人及本地居民，排隊(duì)平均時(shí)長從0.5-3小時(shí)不等，我們預(yù)計(jì)坪效有望超過中國澳門威尼斯人，成為門店體系內(nèi)頭部之一。此外，產(chǎn)品組合與定價(jià)整體和國內(nèi)相似，上新黃金十字架，提供開業(yè)折扣，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)消費(fèi)者吸引力。作為老鋪黃金海外擴(kuò)張的關(guān)鍵驗(yàn)證，新加坡門店開業(yè)表現(xiàn)亮眼，正式開啟從本土市場(chǎng)向全球品牌的戰(zhàn)略躍遷，我們預(yù)計(jì)公司中長期將保持穩(wěn)步擴(kuò)張東南亞市場(chǎng)，海外成長空間可期。
　　國內(nèi)核心商圈布局加速，品牌勢(shì)能提升助力存量門店優(yōu)化，同店增長持續(xù)強(qiáng)勁。公司密集加碼上海高端商圈，6月28日老鋪黃金上海ifc店開業(yè)，是繼今年5月港匯恒隆廣場(chǎng)開業(yè)后，第三家在上海開設(shè)的門店。截至6月29日，公司共計(jì)開業(yè)門店達(dá)40家，入駐商場(chǎng)29家，預(yù)計(jì)仍有充足渠道開拓空間，北京SKP、北京王府井百貨大樓、上海新天地、深圳灣萬象城等一線城市核心商圈陸續(xù)出現(xiàn)門店圍擋裝修，同店銷售額高速增長?？紤]到公司品牌勢(shì)能處于高速上升期，門店有望不斷向臨街、獨(dú)立門店或一二層核心區(qū)等位置改善，持續(xù)獲取商圈核心客流。
　　海內(nèi)外產(chǎn)品上新，提升產(chǎn)品包容性和品牌價(jià)值。6月21日新加坡新店開業(yè)同時(shí)，上新黃金十字架鉆飾吊墜，中號(hào)13.61g定價(jià)3560新幣，大號(hào)25.57g定價(jià)7010新幣，受到海內(nèi)外消費(fèi)者追捧，銷售表現(xiàn)突出，驗(yàn)證公司在不同文化背景下的產(chǎn)品文化包容性，進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)品可演繹的設(shè)計(jì)元素。同時(shí)國內(nèi)于5月上新“七子葫蘆”，使用七彩琺瑯涂層淡化黃金外觀，吸引具有相同品牌和產(chǎn)品認(rèn)同感的消費(fèi)者，有助于長期放大品牌價(jià)值。
　　長期發(fā)力VIC及品牌建設(shè)，完善高端運(yùn)營體系，提升目標(biāo)客群滲透，支撐遠(yuǎn)期增長。隨著高端渠道覆蓋和產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)破圈，老鋪黃金品牌影響力不斷提升，持續(xù)突破高奢珠寶對(duì)中國高端黃金飾品的心智占領(lǐng)。同時(shí)，公司已逐步加大會(huì)員管理建設(shè)，給予高客新開業(yè)門店和活動(dòng)期提前選購等權(quán)益，有望不斷完善高客服務(wù)體驗(yàn)，進(jìn)一步提升目標(biāo)客群的認(rèn)知度和滲透力。未來我們認(rèn)為公司將在長期重點(diǎn)加大品牌建設(shè)力度，審慎形成體系化的品牌故事與理念，從而鞏固其在黃金珠寶消費(fèi)中獨(dú)樹一幟的定位，積蓄品牌長期增長動(dòng)能。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。老鋪黃金致力打造具有高文化價(jià)值和強(qiáng)國際競(jìng)爭力的中國古法黃金高端品牌，在當(dāng)前黃金珠寶市場(chǎng)中，卡位高端渠道、產(chǎn)品力高、品牌認(rèn)知具備稀缺性。目前公司品牌勢(shì)能處于上升期，國內(nèi)高端渠道快速拓展，新品迭代鞏固消費(fèi)心智，同時(shí)有望充分受益于作為中國高端消費(fèi)品牌出海的成長機(jī)遇?？紤]到公司海內(nèi)外門店客流及銷售表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，我們上調(diào)公司25-27年凈利潤預(yù)測(cè)分別為45.3/58.0/65.5億元（前值為：37.6/48.2/57.4億元），對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為30/24/21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)不確定性，市場(chǎng)競(jìng)爭加劇，同店銷售增長及門店擴(kuò)張不及預(yù)期，限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。