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價(jià)高波動(dòng)，中游盈利筑底，下游制品/精細(xì)品預(yù)計(jì)延續(xù)改善
　　25Q2地緣沖突和關(guān)稅政策等多重因素影響下，Brent油價(jià)于60-80美元/桶大幅波動(dòng)，伴隨原油均價(jià)中樞下移，我們預(yù)計(jì)上游油氣開采企業(yè)盈利同比下滑為主，煉油企業(yè)由于庫存損失及煉化產(chǎn)品景氣偏弱等，盈利仍底部徘徊；中游大宗化工受關(guān)稅政策和淡季等影響，疊加供給相對(duì)過剩，企業(yè)盈利仍處于磨底期，等待供給拐點(diǎn)及需求增量，部分白馬龍頭企業(yè)及供需格局較好的子行業(yè)顯盈利韌性；下游精細(xì)品及化學(xué)制品成本端延續(xù)改善，疊加出海增量和下游軍工/汽車/家電等需求較好，盈利或延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，但關(guān)稅政策等影響下預(yù)計(jì)改善幅度較為有限，軍工材料、塑料制品等子行業(yè)表現(xiàn)或相對(duì)較好。
　　地緣沖突及關(guān)稅政策等擾動(dòng)原油供需格局，油氣開采企業(yè)盈利同環(huán)比或下行
　　4月關(guān)稅政策及OPEC+增產(chǎn)預(yù)期等致國際原油價(jià)格趨弱，而5月關(guān)稅政策緩和疊加美國對(duì)伊朗施加制裁，以及6月以伊沖突等擾動(dòng)供需格局，多重因素影響下國際油價(jià)波動(dòng)加劇，但整體而言25Q2原油季度均價(jià)同環(huán)比漸下移，我們預(yù)計(jì)上游油氣開采企業(yè)盈利同環(huán)比下滑為主。原油價(jià)格波動(dòng)較大或致煉油企業(yè)庫存損失仍存，疊加煉化產(chǎn)品景氣偏弱，我們預(yù)計(jì)煉化企業(yè)盈利仍不佳。考慮全球石油需求增量持續(xù)受電、氣沖擊，而供給端產(chǎn)油國協(xié)同減弱及南美等新興供給力量崛起，我們認(rèn)為25-27年原油供需面或仍有一定壓力。
　　大宗化工盈利磨底但拐點(diǎn)漸至，部分龍頭企業(yè)和格局較好的子行業(yè)顯韌性
　　25Q2關(guān)稅政策和淡季等因素致大宗化工品需求整體仍待改善，疊加供給仍顯過剩，我們預(yù)計(jì)大宗化工企業(yè)整體盈利仍處底部徘徊，氯堿、聚氨酯、有機(jī)硅、塑料、化纖等多數(shù)子行業(yè)價(jià)差仍偏弱，煤化工、氣頭化工等部分白馬龍頭企業(yè)盈利韌性較強(qiáng)，制冷劑等供需格局較好的子行業(yè)盈利預(yù)計(jì)同比顯著改善。我們認(rèn)為，伴隨2025年以來行業(yè)資本開支增速顯著下降，疊加內(nèi)需有望進(jìn)一步復(fù)蘇及出口亞非拉等支撐需求，25H2大宗化工品有望迎來復(fù)蘇起點(diǎn)。推薦巨化股份、華魯恒升、魯西化工。
　　成本端改善等因素或助力精細(xì)化工及化學(xué)制品企業(yè)盈利延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)
　　25Q2由于中上游化工品或資源品價(jià)格延續(xù)回落，下游精細(xì)化工及化學(xué)制品企業(yè)成本端持續(xù)減壓，疊加特定領(lǐng)域、出口需求增長/出海獲取份額等帶動(dòng)，整體盈利或延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，但關(guān)稅政策及淡季等影響下，預(yù)計(jì)改善幅度相對(duì)有限。輪胎企業(yè)盈利階段性承壓但仍處較好水平，伴隨關(guān)稅影響逐步消化，國內(nèi)輪胎依托性價(jià)比優(yōu)勢(shì)仍有望持續(xù)提升全球份額。飼料添加劑企業(yè)淡季需求和盈利環(huán)比或略有回落，伴隨下半年旺季來臨，盈利有望修復(fù)。我們認(rèn)為伴隨政策驅(qū)動(dòng)下內(nèi)需修復(fù)及海外高通脹下中國制造產(chǎn)品接受度提升，化工下游企業(yè)需求將迎來率先回升，成本壓力緩解下盈利或持續(xù)改善。推薦森麒麟/賽輪輪胎，梅花生物/星湖科技/阜豐集團(tuán)/新和成。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格波動(dòng)；需求不及預(yù)期；國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。