>> 國泰君安期貨-研究周報(bào)：農(nóng)產(chǎn)品-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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pdf 共45頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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報(bào)告導(dǎo)讀：
上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：自身基本面變化不大，跟隨原油波動(dòng)為主，此外本周加菜籽買船增多、美豆轉(zhuǎn)弱、豆粕進(jìn)口等情緒對(duì)油脂油料板塊形成偏弱影響，棕櫚油09合約周跌幅1.87%。
豆油：本周加菜籽買船增多、美豆轉(zhuǎn)弱、原油暴跌等情緒對(duì)油脂油料板塊形成偏弱影響，豆油09合約周跌1.89%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：6月降雨預(yù)報(bào)顯示馬來將繼續(xù)偏干，保守估計(jì)在高基數(shù)下產(chǎn)量持平微減至170-175萬噸。結(jié)合沙巴和馬來半島樹齡老化的現(xiàn)狀以及單產(chǎn)和出油率逐年走低的事實(shí)，在面對(duì)當(dāng)前歷史性的產(chǎn)量以及單產(chǎn)高點(diǎn)的情況下，增產(chǎn)速度能否持續(xù)仍需打一個(gè)問號(hào)，我們預(yù)估2025年馬來棕櫚油產(chǎn)量在1920萬噸左右，警惕7-8月產(chǎn)量不及去年同期的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)地出口維持強(qiáng)勁，ITS前25日出口環(huán)比增6.84%，印度6月棕櫚油進(jìn)口量或在90萬噸以上，雖有20萬噸左右來自于泰國，但其它國家6月均看到棕櫚油進(jìn)口需求大幅恢復(fù)，因此馬來6月存在一定去庫預(yù)期。美國生柴政策突發(fā)利好，25/26年度美豆油將從國際流通油脂中同比退出約140萬噸的供給。這種預(yù)期下，美豆油、美盤油粕比及美豆均有進(jìn)一步上行的空間，國際油脂市場將迎來出口供給縮量下的系統(tǒng)性上行，棕櫚油對(duì)此表現(xiàn)較為敏感，但對(duì)近期基本面改善有限。市場對(duì)于馬棕今年產(chǎn)量情況有較大分歧，如果馬來印尼在7-8月繼續(xù)維持去年及今年4-5月的良好單產(chǎn)，那么8-9月產(chǎn)地仍有較大的累庫壓力，做多仍需等待。綜合來看，棕櫚油仍處于一個(gè)弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的格局，棕櫚油的短期壓力依舊來自于復(fù)產(chǎn)情況，如果8-9月累庫超預(yù)期或中印需求情緒持續(xù)偏差，那么棕櫚油仍處于季節(jié)性空配的時(shí)間內(nèi)，以9-1反套的策略表達(dá)為主，豆棕或階段性有反彈但整體來看暫不具備回到平水的驅(qū)動(dòng)。下半年預(yù)期有扭轉(zhuǎn)的趨勢，產(chǎn)量和需求上均有潛在的利多，美國生柴政策為油脂板塊整體注入上行動(dòng)力，如果四季度棕櫚油自身基本面問題消化、中加關(guān)稅升級(jí)、中國菜籽買船充分，那么在四季度到來前可以低位布多棕櫚油及布局菜棕做縮機(jī)會(huì)。
豆油：國內(nèi)豆油當(dāng)前仍處于一個(gè)弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的格局，當(dāng)前壓榨開機(jī)較高的情況下累庫速度較快，但庫存或在7月見高點(diǎn)，且豆粕進(jìn)口放開或進(jìn)一步縮緊豆油供應(yīng)。另外三季度過去后，在美豆沒有進(jìn)行實(shí)際采購的情況下，10月后的榨利和巴西貼水上行空間較大，豆油或因此受益。豆棕短期隨著棕櫚油近端壓力存在階段性反彈，但如果印馬產(chǎn)量沒有同比增長300萬噸以上，豆棕價(jià)差暫不具備回到平水以上的現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)。等待四季度棕櫚油高產(chǎn)期過去、如果中美貿(mào)易問題持續(xù)導(dǎo)致大豆進(jìn)口缺口，那么巴西貼水存在潛在上行題材，或有布多豆油、菜豆做縮的機(jī)會(huì)，同時(shí)觀察棕櫚油庫存拐點(diǎn)的預(yù)期變化及美豆油生柴政策端的變化。
整體來看，棕櫚油仍處于一個(gè)弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的格局，棕櫚油的短期壓力依舊來自于復(fù)產(chǎn)情況，如果8-9月累庫超預(yù)期或中印需求情緒持續(xù)偏差，那么棕櫚油仍處于季節(jié)性空配的時(shí)間內(nèi)，以9-1反套的策略表達(dá)為主，豆棕或階段性有反彈但整體來看暫不具備回到平水的驅(qū)動(dòng)。美豆油價(jià)格還沒有足夠漲到吸引進(jìn)口原料進(jìn)入替代的情況下，2026年美豆油的用量預(yù)期還是在1000萬噸以上，因此美豆油、美盤油粕比及美豆均有進(jìn)一步上行的空間，下半年預(yù)期有扭轉(zhuǎn)的趨勢。四季度棕櫚油自身基本面問題如果消化、中加關(guān)稅升級(jí)、中國菜籽買船充分、中美貿(mào)易問題持續(xù)導(dǎo)致大豆進(jìn)口缺口，或有布多豆油、棕油，及菜豆做縮的機(jī)會(huì)，同時(shí)觀察棕櫚油庫存拐點(diǎn)的預(yù)期變化及美豆油生柴政策端的變化。
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