>> 國泰君安期貨-研究周報：綠色金融與新能源-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
大小： |
7430KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
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作者： |
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報告導(dǎo)讀：
滬鎳基本面：礦端支撐邊際松動，冶煉端邏輯限制上方彈性。鎳價下方空間取決于礦端支撐，市場關(guān)于印尼配額增加的消息影響礦端預(yù)期，而且往年的第三季度常常是印尼配額釋放和鎳礦溢價回調(diào)的階段，7月印尼鎳礦溢價或有小幅回調(diào)。其次，菲律賓與印尼礦價經(jīng)濟(jì)性差的收斂或限制印尼鎳礦的上方彈性，菲律賓可能刪除原礦出口禁令的消息，市場對礦端的擔(dān)憂預(yù)期和炒作情緒有所降溫。礦端邏輯逐步走向鈍化后，若定價回歸冶煉端基本面邏輯，則上方彈性可能受到供應(yīng)彈性的壓力。7月不銹鋼中國和印尼不銹鋼排產(chǎn)企穩(wěn)，鎳鐵邊際累庫至歷史高位，負(fù)反饋向鎳鐵估值施壓，從轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性和精煉鎳成本曲線的角度考慮，鎳鐵承壓或限制精煉鎳估值的上方彈性。精煉鎳環(huán)節(jié)累庫不及預(yù)期，而運(yùn)行產(chǎn)能邊際增加，供應(yīng)彈性限制上方空間，遠(yuǎn)端可能復(fù)刻鎳鐵和硫酸鎳的出清邏輯。
不銹鋼基本面：供需雙弱運(yùn)行，庫存迎來小幅去化，鋼價邊際修復(fù)但上方彈性有限。宏觀預(yù)期邊際改善，對盤面形成提振，現(xiàn)實(shí)端美國對包含鋼鐵零部件的家用電器關(guān)稅增加，疊加短線淡季需求平淡，負(fù)反饋向供應(yīng)傳導(dǎo)，7月供需邊際或延續(xù)雙弱，中聯(lián)金不銹鋼7月排產(chǎn)323.9萬噸，同/環(huán)比-5%/-4%，累計同比增速下滑至3%；5月中國不銹鋼進(jìn)口12.51萬噸，環(huán)比減少1.7萬噸，累計同比-27%，印尼7月排產(chǎn)48萬噸，有所回升，同/環(huán)比+33%/+32%，累計同比+2%。負(fù)反饋傳導(dǎo)至現(xiàn)實(shí)供應(yīng)下滑后，廠庫整體偏高的重心微降，供需雙弱運(yùn)行，社會庫存邊際出現(xiàn)了小幅去化，若減產(chǎn)預(yù)期能夠在庫存端持續(xù)驗(yàn)證，過剩對不銹鋼利潤環(huán)節(jié)的壓制可能出現(xiàn)緩和，但整體成本重心下移，鎳鐵原料端讓利下行至910元/鎳，而三季度礦端支撐的邏輯可能削弱，疊加不銹鋼上游供應(yīng)彈性明顯高于下游，鋼價上方修復(fù)彈性相對有限。
庫存變化：
1）中國精煉鎳社會庫存增加120噸至36591噸。其中，倉單庫存減少412噸至21257噸，現(xiàn)貨庫存增加532噸至9964噸，保稅區(qū)庫存持平至5370噸。LME鎳庫存減少846噸至204294噸
2）有色網(wǎng)6月中旬鎳鐵庫存34610噸，同/環(huán)比+58%/+10%，庫存壓力邊際增加。
3）鋼聯(lián)不銹鋼社會總庫存1154444噸，周環(huán)比減0.25%。其中，冷軋不銹鋼庫存總量622251噸，周環(huán)比減1.96%。熱軋不銹鋼庫存總量532193噸，周環(huán)比增1.82%。300系方面，不銹鋼庫存總量685029噸，周環(huán)比減1.03%。其中，冷軋不銹鋼庫存總量412985噸，周環(huán)比減2.74%。熱軋不銹鋼庫存總量272044噸，周環(huán)比增1.7%。
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