>> 東吳證券-宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報：內(nèi)需延續(xù)結(jié)構(gòu)分化，外需保持總量平穩(wěn)-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 1402KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,李昌萌,王洋 |
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周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來看，截至2025年6月29日，本周ECI供給指數(shù)為50.12%，較上周回落0.03個百分點；ECI需求指數(shù)為49.94%，較上周回升0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.97%，較上周回升0.01個百分點；ECI消費指數(shù)為49.74%，較上周回落0.02個百分點；ECI出口指數(shù)為50.23%，較上周回升0.05個百分點。
月度ECI指數(shù)：從6月整月的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為50.16%，較5月回落0.07個百分點；ECI需求指數(shù)為49.93%，較5月環(huán)比持平。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.97%，較5月環(huán)比持平；ECI消費指數(shù)為49.75%，較5月環(huán)比持平；ECI出口指數(shù)為50.20%，較5月環(huán)比持平。從ECI指數(shù)來看，6月份工業(yè)生產(chǎn)景氣度季節(jié)性回落，且相較于5月份，主要行業(yè)開工率同比增速也有所回落，而需求端則整體保持平穩(wěn)，關(guān)稅對我國出口的擾動明顯減弱，消費和地產(chǎn)或逐步成為后續(xù)內(nèi)需增長的重要關(guān)注點。內(nèi)需方面，消費和地產(chǎn)仍舊呈現(xiàn)分化走勢，表現(xiàn)為乘用車零售延續(xù)回暖，而地產(chǎn)銷售面積仍承壓：截至6月前22日，乘用車零售同比增速錄得24%，較上半月的20%繼續(xù)改善，而截至6月前28日，30大中城市商品房銷售面積同比增速錄得-17.8%，較5月份同比增速-3.3%有所回落；外需方面，從港口貨物吞吐量來看，截至6月前22日我國監(jiān)測港口累計完成貨物吞吐量同比增速錄得0.8%，較5月份的同比增速4.4%小幅回落，但仍錄得同比正增長，考慮到前期“搶出口”以及去年基數(shù)走高的影響，或指向關(guān)稅對出口的擾動已有所減弱。
ELI指數(shù)：截至2025年6月29日，本周ELI指數(shù)為-1.04%，較上周回落0.02個百分點。貨幣政策延續(xù)“適度寬松”基調(diào)和相機抉擇風(fēng)格。2025年6月27日，人民銀行發(fā)布二季度貨幣政策委員會例會通稿，整體而言，在5月份降準(zhǔn)降息落地后，二季度例會新增的變化不多，比較顯著的在于：（1）在降準(zhǔn)降息落地之后，總量政策工具的表述不再是“擇機降準(zhǔn)降息”，而是“靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏”，符合貨幣政策“相機抉擇”的風(fēng)格；（2）在二季度人民幣對美元漸進(jìn)升值的背景下，匯率調(diào)控的措施弱化，從此前的“三個堅決”調(diào)整為“增強外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，結(jié)合當(dāng)前人民幣匯率保持較低波動率的狀態(tài)，以及4月至5月結(jié)匯需求回升的事實，對人民幣匯率的管理已在趨于中性。展望后續(xù)貨幣政策的變化，根基仍在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展，一方面“當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)增長動能減弱，貿(mào)易壁壘增多”，外部環(huán)境不確定性因素仍然存在；另一方面“國內(nèi)需求不足、物價持續(xù)低位運行、風(fēng)險隱患較多等困難和挑戰(zhàn)”，在國內(nèi)外諸多復(fù)雜因素的影響下，貨幣政策或延續(xù)5月份以來相對寬松的狀態(tài)，通過繼續(xù)保持狹義流動性供給充裕，引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)流動性擴張，然而值得注意的是，貨幣政策對“資金空轉(zhuǎn)”的關(guān)注度依然較高，仍然偏重提高資金使用效率，并且在“量”上繼續(xù)“引導(dǎo)金融機構(gòu)加大貨幣信貸投放力度”，在“價”上“推動社會綜合融資成本下降”，盡管7月份再度落地總量寬松的概率較低，但是貨幣政策延續(xù)“適度寬松”的基調(diào)和“相機抉擇”的操作風(fēng)格，實體經(jīng)濟(jì)流動性或繼續(xù)溫和擴張。
風(fēng)險提示：美國關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。
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