>> 華泰期貨-銅周報：滬倫兩地低庫存使銅價持續(xù)面臨擠倉風險-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
師橙,封帆,王育武 |
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市場要聞與重要數(shù)據(jù)
現(xiàn)貨情況：
據(jù)SMM訊，6月26日當周，SMM1#電解銅平均價格運行于78325元/噸至80125元/噸，周中呈現(xiàn)震蕩走高的態(tài)勢。SMM升貼水報價運行于30至110元/噸，周內(nèi)同樣呈現(xiàn)逐步抬升，而這種價格與升貼水同時走高的情況通常預示著貨源相對偏緊的跡象。庫存方面，6月26日當周，LME庫存變化-0.79萬噸至9.13萬噸，上期所庫存變化-1.93萬噸至8.16萬噸。國內(nèi)社會庫存（不含保稅區(qū)）變化0.05萬噸至13.01萬噸，保稅區(qū)庫存變化0.41萬噸至6.84萬噸。
觀點：
宏觀方面，6月26日當周，地緣因素變化相對較快，伊朗對美國僅進行有限報復，且隨后達成伊以?；穑袌鲅杆俣▋r中東緊張緩解。與此同時明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利表示，他認為今年可能會有兩次降息，第一次可能在9月，但他警告稱，關(guān)稅對通脹可能存在滯后影響，決策者應保持靈活性。市場表現(xiàn)則是，美股再度出現(xiàn)大幅走強并創(chuàng)出新高的情況，降息以及特朗普可能會更換美聯(lián)儲主席的預期被更多地作用在了風險資產(chǎn)之上，而黃金則是出現(xiàn)了震蕩走弱的情況，顯示出市場風險情緒隨著以伊沖突的逐步趨緩以及原油價格的回落而逐步滋生，這對于整體有色板塊均偏有利。
礦端方面，6月26日當周，Antofagasta與中國冶煉廠年中談判結(jié)果落定，年中TC長單價落至0美元/噸，表明市場預期2025-2026年銅精礦緊平衡持續(xù)。但這一結(jié)果與當下散單TC相比，實則已經(jīng)大幅好轉(zhuǎn)。目前現(xiàn)貨散單TC價格報-44.81美元/噸，較此前一周基本持平。不過周內(nèi)銅精礦招標市場呈現(xiàn)供需兩旺態(tài)勢。智利國家銅業(yè)因Potrerillos冶煉廠突發(fā)事故，將5萬噸Rajo Inca礦以-30美元/噸溢價轉(zhuǎn)售，分批次于6-9月交付。與此同時，波蘭KGHM集團旗下Sierra Gorda礦以-90美元成交，創(chuàng)近期新低。多筆招標集中進行：Carmen礦（2萬噸）、Constancia礦（1萬噸）及高品位Bisha礦（銅含量13-15%）相繼截標。市場成交價格分化明顯，菲律賓Philex礦跌至-120美元，而Cerro Verde等優(yōu)質(zhì)礦仍維持在-40美元中位水平，作價方式多為M+1/4。另外，嘉能可宣布其Mount Isa銅冶煉廠因極端不利的市場環(huán)境（包括能源成本飆升、原料供應緊張及人力開支激增）被迫暫停生產(chǎn)，目前正尋求澳大利亞聯(lián)邦與昆士蘭州政府的緊急資金支持以維持運營。國內(nèi)方面，中銅（唐山）礦產(chǎn)品有限公司（下稱中銅唐山）銅精礦混礦項目于6月25日20:30時順利投運，開始第一批銅精礦混配生產(chǎn)，標志著保稅混礦業(yè)務流程全面暢通。
冶煉及進口方面，6月26日當周，LME現(xiàn)貨-7月合約價差本周初快速拉寬至250美元/噸上方，其中隔夜調(diào)期價差飆升至50美元/噸。受此影響，國內(nèi)冶煉廠加速出口以套利，據(jù)市場消息7月上旬將有約3.5萬噸貨源抵達LME亞洲倉庫。值得注意的是，近期非國產(chǎn)轉(zhuǎn)口提單需求激增，市場傳言部分國產(chǎn)倉單將轉(zhuǎn)運歐洲以替代當?shù)剌斆镭浽?。這一特殊貿(mào)易流導致保稅區(qū)溢價走勢分化。國產(chǎn)倉單溢價承壓下行，而非國產(chǎn)轉(zhuǎn)口提單溢價維持高位。此外，由于目前非洲每月向美國出口約2萬噸電解銅，而南美仍是美進口主力。中國每月僅獲不足2.5萬噸，歐洲需求也分流部分非洲貨源。受此供需格局影響，LME近月價差或?qū)⒊掷m(xù)高企，進口比價短期難見改善。
消費方面，6月26日當周，國內(nèi)精銅桿行業(yè)開工率降至74.01%，環(huán)比下降1.81個百分點，低于市場預期2.22個百分點。盡管企業(yè)面臨半年度生產(chǎn)指標壓力，但在銅價持續(xù)攀升與終端需求疲軟的雙重擠壓下，行業(yè)整體呈現(xiàn)超預期收縮態(tài)勢。同期銅線纜企業(yè)開工率下滑至70.18%，環(huán)比回落3.08個百分點，主要受高銅價抑制采購意愿影響。值得注意的是，部分企業(yè)因前期簽訂固定價格合同，面臨原料漲價導致的虧損風險，被迫采取減產(chǎn)措施。與去年同期相比，由于今年清明假期后銅價暴跌引發(fā)的需求前置效應，導致當前消費動能相對不足。
策略
銅：謹慎偏多
總體而言，目前銅精礦現(xiàn)貨TC價格依然偏低，不過Antofagasta與中國冶煉廠簽訂的年中長單價格為0美元/噸，實則比當下現(xiàn)貨價格偏好。此外由于目前Comex銅價仍存在溢價，LME與國內(nèi)庫存持續(xù)流向美國市場，導致擠倉壓力或持續(xù)存在，疊加風險情緒近期滋生對于銅價也相對有利，因此目前銅品種操作仍然建議以逢低買入套保為主，買入?yún)^(qū)間建議在78,600元/噸至79,200元/噸。
套利：暫緩
期權(quán)：short put @ 78,000元/噸
風險
需求持續(xù)不及預期海外流動性風險
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