>> 中泰證券-輕工制造及紡服服飾行業(yè)周報：波司登FY25業(yè)績符合預期，Nike最新財報釋放信心-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 2051KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭美鑫,張瀟,鄒文婕 |
| 下載權(quán)限： |
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2025/6/23-2025/6/27上證指數(shù)1.91%，深證成指3.73%，輕工制造指數(shù)3.64%，在28個申萬行業(yè)中排名第12；紡織服裝指數(shù)3.92%，在28個申萬行業(yè)中排名第11。輕工制造指數(shù)細分行業(yè)漲跌幅分別為：包裝印刷（5.97%），家居用品（3.36%），造紙（2.86%），文娛用品（0.43%）。紡織服裝指數(shù)細分行業(yè)漲跌幅分別為：服裝家紡（4.67%），紡織制造（3.79%），飾品（2.38%）。
波司登發(fā)布2024/25財年年報，業(yè)績符合預期，期待下半年新品表現(xiàn)。2024/25財年公司實現(xiàn)營業(yè)收入259.02億元，同比+11.6%；實現(xiàn)凈利潤35.14億元，同比+14.3%。公司全年毛利率57.3%，同比-2.3pct，凈利率達13.6%，同比+0.4pct。主品牌羽絨服穩(wěn)健增長，全季化品類拓展成效初顯。24/25財年品牌羽絨服業(yè)務實現(xiàn)營收216.68億元（+11.0%），其中波司登品牌收入同比+10.1%至184.81億元；貼牌加工（OEM）業(yè)務實現(xiàn)營收33.73億元（+26.4%）；女裝業(yè)務受市場環(huán)境影響，營收同比-20.6%至6.51億元；多元化服裝業(yè)務收入同比+2.8%至2.09億元。
Nike業(yè)務有望持續(xù)改善，大中華區(qū)去庫導致短期收入下滑。Nike公布截至2025年5月31日的2025財年第四季度及全年財報：全財年營收同比下降10%至463億美元（按固定匯率計下降9%）。其中，Q4營收同比下降12%至111億美元（按固定匯率計下降11%）。大中華區(qū)全年營收同比下降13%至65.85億美元，第四季度營收同比下降21%至14.76億美元，短期收入下滑主要是由于該區(qū)域正在清理庫存。高管釋放樂觀信號，表示未來隨著‘Win Now’計劃的推進，Nike整體業(yè)務有望持續(xù)改善，新財年將以運動引領調(diào)整團隊，重新定位實現(xiàn)增長。
持續(xù)關(guān)注新消費高景氣賽道。1）建議關(guān)注IP潮玩及高成長的新國貨標的：建議關(guān)注泡泡瑪特、布魯可，A股建議關(guān)注IP文具及衍生品相關(guān)的晨光股份、廣博股份。2）個護領域高成長，建議關(guān)注豪悅護理、百亞股份。3）海瀾之家：主品牌5月起低基數(shù)下有望恢復，奧萊加速拓展第二增長曲線。
品牌服飾：建議關(guān)注1）京東奧萊開店短期有所遞延，但長期邏輯不變，看好線下特賣打開第二曲線的【海瀾之家】；2）功能性鞋服消費【安踏體育】、【李寧】和【波司登】等；3）家紡龍頭【羅萊家紡】【富安娜】、【水星家紡】；4）細分賽道成長性突出、渠道數(shù)量&店效提升可期的【報喜鳥】、【比音勒芬】。
紡織制造：出口仍存在一定不確定性，Q2企業(yè)報表預計體現(xiàn)第一輪筑底，建議低位關(guān)注份額具有持續(xù)提升能力的其他細分龍頭：1）關(guān)稅風險較低、新客戶逐步放量的運動鞋制造龍頭【華利集團】；2）全球毛精紡紗龍頭、積極踐行寬帶戰(zhàn)略、有望受益于行業(yè)增長與集中度提高的【新澳股份】；同時關(guān)注【申洲國際】、【健盛集團】、【南山智尚】、【興業(yè)科技】等。
家居：補貼持續(xù)落地，估值修復空間顯現(xiàn)。我們認為伴隨補貼門檻提升，家居邊際需求改善&格局改善可期。軟體板塊推薦估值低位的軟體龍頭【喜臨門】、【顧家家居】、【敏華控股】、【慕思股份】。定制板塊推薦【索菲亞】、【歐派家居】、【志邦家居】。智能家居賽道建議關(guān)注【公牛集團】、【好太太】、【瑞爾特】。
造紙：持續(xù)推薦太陽紙業(yè)。持續(xù)推薦文化紙林漿紙一體化優(yōu)勢持續(xù)擴大的【太陽紙業(yè)】，預計公司25Q1文化紙盈利環(huán)比改善；25Q2預計兗州溶解漿搬遷項目完成，溶解漿產(chǎn)量環(huán)比增加，貢獻增量利潤；【仙鶴股份】細分賽道景氣度較高，業(yè)績改善明顯；持續(xù)推薦從國內(nèi)裝飾原紙龍頭走向國際裝飾原紙龍頭的【華旺科技】；同時建議關(guān)注業(yè)績困境反轉(zhuǎn)的【博匯紙業(yè)】【中順潔柔】。
風險提示：原材料價格大幅上漲、宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)政策變動、測算結(jié)果偏差、研報使用信息更新不及時、歷史規(guī)律失效等風險
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