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核心觀點：
　　25M1-5累計銷量隱含全年同比增速為小幅正增長。根據交強險數據，25M5國內乘用車交強險銷量（不含進口，下同）為184.5萬輛，同比+10.9%，環(huán)比+10.1%，25M1-5累計銷量為847.8萬輛，同比+6.7%。參考歷史上政策刺激延續(xù)年份&春節(jié)位置相近的2017年，其1-5月銷量占全年比例為34.3%，以此進行年化后的25年全年同比增速為7.9%。同時考慮到24年政策刺激有效時間較短（約4個月），以舊換新政策相比17年購置稅優(yōu)惠政策存在的前置約束條件帶來的透支差異，乘用車25M1-5累計銷量隱含全年同比增速為小幅正增長；根據統(tǒng)計局及交強險，21/22/23/24/25M1-5乘用車ASP分別同比+0.1/+3.1/-0.1/-8.3/-6.4%，我們繼續(xù)維持25年乘用車行業(yè)“量穩(wěn)價緩”的觀點。
　　25M5行業(yè)庫存依然處于合理位置。根據中汽協(xié)和交強險數據，截至25年5月底，乘用車行業(yè)庫存為418.8萬輛，其中5月行業(yè)庫存減少4.3萬輛，動態(tài)庫銷比為2.2（絕對庫存/近12個月平均終端銷量）。25年M1-5累計出口207.5萬輛，同比+7.2%，其中自主品牌出口同比+12.3%；25年M1-5累計批發(fā)銷量為1099.1萬輛，同比+12.6%。
　　新能源拉動中國品牌國內終端份額持續(xù)提升。根據中汽協(xié)和交強險數據，乘用車5月批發(fā)/交強險新能源滲透率分別為52.5%/52.7%，同比分別+8.6pct/+4.9pct。其中，純電動和插電式混合動力滲透率分別為31.6%/21.0%，同比分別+2.4pct/+2.6pct。25年M1-5新能源拉動中國品牌份額提升23.7pct。25Q1 EV滲透率回升顯著高于PHEV，或主要來源于優(yōu)質供給拉動及保有量車主在享受政策補貼+舊車報廢收入后能夠以較低成本、較大折扣購入低價EV車型；PHEV優(yōu)質供給集中在4月后上市，4-5月銷量表現(xiàn)良好，拉動PHEV滲透率上行。
　　建議關注串并聯(lián)架構“5326”SUV車型或將以“農村包圍城市”的路徑實現(xiàn)其份額提升。25年以來“5326”SUV車型占乘用車行業(yè)銷量比例整體提升，其中串并聯(lián)架構在西部地區(qū)和三四五線城市份額提升更為顯著，憑借在高速油耗和動力性能上的比較優(yōu)勢，串并聯(lián)架構以“農村包圍城市”的路徑實現(xiàn)其份額提升的邏輯持續(xù)得到驗證。
　　投資建議：諸多結構性因素支撐疊加政策呵護，落實到投資上，我們努力提供“貨架式”建議做參考（對應不同收益來源）。乘用車鏈條關注：右側標的（綜合經營面，下同）：吉利汽車、比亞迪（與電新組聯(lián)合覆蓋）、理想汽車、賽力斯等；左側標的：長城汽車(A/H)、長安汽車；拐點（即將或已經）出現(xiàn)標的：上汽集團。乘用車零部件鏈條上，右側標的：銀輪股份、伯特利、拓普集團、愛柯迪、福耀玻璃(A/H)、鄭煤機(A/H)、中國汽研、保隆科技、上聲電子等；左側標的：新坐標；拐點（即將或已經）出現(xiàn)標的：敏實集團、耐世特等。
　　風險提示：行業(yè)景氣度下降；政策刺激效果不及預期；行業(yè)競爭加劇。