>> 招商證券-顯微鏡下的中國經(jīng)濟(2025年第24期)：經(jīng)濟的非典型狀態(tài)-250630
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
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| 539KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平 |
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目前來看，中國經(jīng)濟GDP增速有望連續(xù)3個季度穩(wěn)定在5%以上，但受內(nèi)外負(fù)面因素趨勢化的影響，價格水平繼續(xù)維持弱勢。增長形勢改善向價格傳導(dǎo)的時滯較之以往明顯延長。
如果排除疫情擾動，那么上一次中國經(jīng)濟價格水平較為低迷出現(xiàn)在2015年的下半年。當(dāng)時，GDP平減指數(shù)連續(xù)兩個季度負(fù)增長，對應(yīng)的GDP增速從2015年上半年7.1%放緩至2015年4季度的6.9%。增長放緩價格走弱符合經(jīng)濟邏輯。價格低迷的主要問題出現(xiàn)在PPI同比方面，2015年4季度PPI同比下降5.9%，這是2010年以來的最低水平。從政策的角度看，政策放松始于2014年11月央行意外降息，高峰在2015年的上半年，貨幣政策多次雙降，房地產(chǎn)政策全面放松，推出棚改貨幣化措施，同時還是開始供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。總之，2015年經(jīng)濟增長下滑價格走弱的局面，隨著增長企穩(wěn)回升，價格也逐步企穩(wěn)回升。2017年上半年，國內(nèi)GDP增速回到7.0%，GDP平減指數(shù)同比回到4%左右。
然而，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟正處于一種非典型的狀態(tài)，其特征為經(jīng)濟增長處于近期高位，而價格形勢持續(xù)走弱。盡管價格是供需的滯后指標(biāo)，但增長形勢連續(xù)3個季度表現(xiàn)較好仍難以拉動價格水平。如果與2015年相對比，這一次增長效果體現(xiàn)得更迅速。去年926年政策轉(zhuǎn)向，4季度GDP增速即反彈至5.4%，比3季度提高0.8個百分點。而2015年上半年政策全面放松，GDP當(dāng)季同比在2016年2季度才止跌回穩(wěn)。與2015年相反的是，當(dāng)前價格形勢繼續(xù)走弱，CPI同比連續(xù)三個月負(fù)增長，PPI同比跌至-3.3%，2015年政策發(fā)力后，2016年1季度價格水平就已經(jīng)止跌回升。
那么是什么因素造成中國經(jīng)濟目前的狀態(tài)呢？內(nèi)外部情況看，2015年的主要負(fù)面因素都是周期性因素，當(dāng)時全球貿(mào)易需求和國內(nèi)房地產(chǎn)市場周期性調(diào)整，而目前上述因素都轉(zhuǎn)變?yōu)橼厔菪燥L(fēng)險。在此情況下，中國經(jīng)濟的非典型狀態(tài)可能還會延續(xù)一段時間。目前來看，國內(nèi)物價因素有一些邊際改善的跡象。例如，核心CPI同比延續(xù)了去年4季度以來的改善勢頭，耐用消費品PPI同比降幅出現(xiàn)收窄跡象，環(huán)比再度由負(fù)轉(zhuǎn)正。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險、國內(nèi)政策落地不及預(yù)期、全球衰退及主要經(jīng)濟體貨幣政策超預(yù)期。
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