>> 招商證券-宏觀與大類資產(chǎn)周報：“強美股+弱美元”提振非美風偏-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平,馬瑞超 |
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國內(nèi)方面，1）6月最后一周生產(chǎn)端高頻數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)淡季特征，預計6月生產(chǎn)增速進一步回落。2）進入暑期后消費高頻數(shù)據(jù)反彈成為結(jié)構(gòu)性亮點，出行流量也出現(xiàn)改善。3）地產(chǎn)偏弱態(tài)勢仍然延續(xù)，30城6月成交量與去年同期的差距較5月擴大。4）資產(chǎn)價格方面，近期的“強美股+弱美元”格局有助于提振非美權(quán)益風險偏好及流動性，預計7月國內(nèi)權(quán)益風險偏好進一步改善，仍維持啞鈴型策略占優(yōu)、科技與類債資產(chǎn)表現(xiàn)較強、H股優(yōu)于A股的判斷。
海外方面，1）從貝森特和特朗普近期發(fā)言來看7月關(guān)稅豁免期繼續(xù)延長為大概率，但有三點不確定性：未來幾周美國或公布涵蓋半導體、制藥和關(guān)鍵礦物等核心行業(yè)的232調(diào)查結(jié)果；歐盟、印度等經(jīng)濟體有望在7月9日前與美國達成類似英美的框架性協(xié)議；關(guān)注美國是否利用關(guān)稅向越南等國施壓、進而影響中國出口轉(zhuǎn)口和企業(yè)出海。2）根據(jù)CRFB估計，6月28日參議院最新版本的OBBB法案將使考慮利息后的總赤字增加3.5-4.2萬億美元，比眾議院的2.9萬億美元顯著增加。3）鮑威爾聽證會措辭較前期略有松動，但本周多數(shù)聯(lián)儲官員仍不贊同7月降息。
國內(nèi)方面，1）6月最后一周生產(chǎn)端高頻數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)淡季特征，預計6月生產(chǎn)增速進一步回落。從具體數(shù)據(jù)來看，除瀝青、滌綸長絲開工率維持相對強勢外，上中游生產(chǎn)開工情況普遍向去年同期進一步靠攏，結(jié)合出口高頻的表現(xiàn)，預計6月工業(yè)增加值增速延續(xù)下行。2）暑期消費成為結(jié)構(gòu)性亮點，進入暑期后消費高頻數(shù)據(jù)有所反彈，出行流量也出現(xiàn)改善。3）地產(chǎn)偏弱態(tài)勢仍然延續(xù)，30城6月成交量與去年同期的差距較5月擴大。4）資產(chǎn)價格方面，本周納斯達克指數(shù)如預期創(chuàng)出新高，但該過程并未逆轉(zhuǎn)弱美元格局，“強美股+弱美元”提振非美權(quán)益風險偏好及流動性。預計7月國內(nèi)權(quán)益風險偏好進一步改善，仍維持啞鈴型策略占優(yōu)、科技與類債資產(chǎn)表現(xiàn)較強、H股優(yōu)于A股的判斷。
海外方面，1）貿(mào)易政策或向整體緩和、局部加碼方向演進。從貝森特和特朗普近期發(fā)言來看7月關(guān)稅豁免期繼續(xù)延長為大概率，但有三點不確定性：首先，美國商務部未來幾周即將公布多項涵蓋半導體、制藥和關(guān)鍵礦物等關(guān)鍵行業(yè)的232調(diào)查結(jié)果，局部關(guān)稅或進一步加碼；第二，歐盟、印度等經(jīng)濟體有望在7月9日前與美國達成類似英美的框架性協(xié)議；第三，關(guān)注美國是否利用關(guān)稅向越南等國施壓、進而影響中國出口轉(zhuǎn)口和企業(yè)出海。2）根據(jù)CRFB估計，6月28日參議院最新版本的OBBB法案將使考慮利息后的總赤字增加3.5-4.2萬億美元，比眾議院的2.9萬億美元顯著增加，包括新的減稅（例如提高SALT上限）和更少的支出削減（醫(yī)療），后續(xù)參議院版本仍可能協(xié)商修改。3）新版預算協(xié)調(diào)法案或于Q3落地。若7月未通過，國會大概率趕在X-Date（財政部耗盡TGA賬戶和所有非常規(guī)措施）前通過，CBO估計該時點將出現(xiàn)在8-9月。目前美股已創(chuàng)新高，除產(chǎn)業(yè)邏輯外，與積極財政預期亦有關(guān)。4）鮑威爾聽證會措辭較前期略有松動，但本周多數(shù)聯(lián)儲官員仍不贊同7月降息。
貨幣流動性跟蹤（6月23日——6月27日）
流動性復盤：
本周，資金面平穩(wěn)跨季?；鶞世噬闲屑s20BP，前三天政府債凈融資規(guī)模較大。但央行呵護意圖較為明顯，全周逆回購投放超2萬億元，存單發(fā)行利率低波震蕩、小幅上行，跨季資金整體無虞。
貨幣市場：
資金價格方面，DR001周均值較上周下行0.53BP至1.3703%，DR007上行12.75BP至1.6503%，R001上行0.58BP至1.4435%，R007上行24.03BP至1.8168%。成交量方面，銀行間質(zhì)押式回購日均成交額77749.33億元，比上周減少約5457.72億元。
政府債發(fā)行與繳款：
政府債壓力顯著降低，凈繳款規(guī)模為7898億元。其中，國債凈繳款3310億元，地方債凈繳款4588億元。按發(fā)行日計算，下周（6月30日-7月4日），政府債計劃發(fā)行量為614.36億元，較本周7526.4億元大幅下跌，其中發(fā)行品種均為地方債，國債無發(fā)行計劃。
同業(yè)存單：
一級市場方面，同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率為1.6409%，較前一周下行1.47bp，此前連續(xù)兩周環(huán)比下行5.49bp。以1年期存單發(fā)行利率為參考，各機構(gòu)類型周度平均值全線下行。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（6月23日——6月27日）
權(quán)益：
1）A股市場：震蕩上行
2）港股市場：明顯反彈
3）美股和其他：美股大幅上漲、歐股上漲。
債券：
1）國內(nèi)：短端收益率延續(xù)下行，長端小幅調(diào)整。
2）海外：美國10債收益率下行、歐元區(qū)主要國家長端收益率上行。
大宗：
黃金價格下跌、國際原油價格大幅下跌。
外匯：
美元走弱，人民幣匯率震蕩走強。
風險提示：國內(nèi)政策落實力度超預期；海外經(jīng)濟衰退超預期。
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