>> 招商證券-2025年中期大類資產(chǎn)配置展望：股蓄勢、債尋機，黃金決勝配置-250625
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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| 2412KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王武蕾,梁雨辰 |
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A股展望：中期估值存空間但外部有擾動，短期重配置輕擇時。中期觀點上，A股估值上行空間較為穩(wěn)定，但受外部風險影響，小幅下調(diào)企業(yè)盈利預期，中性情況下滬深300、中證800指數(shù)的年內(nèi)收益預期分別為6.70%、6.55%，較前期輕微下移。短期觀點上，當前市場走勢的核心主導因素為交易情緒，但近期市場情緒波動較大，建議減少擇時頻率而重視配置結(jié)構(gòu)。配置觀點上，一季報披露完畢以來，一級行業(yè)指數(shù)走勢與景氣度指標相關(guān)性低而與動量指標相關(guān)性高。此外，我們持續(xù)跟蹤的行業(yè)修正動量策略年內(nèi)表現(xiàn)亮眼，表明在內(nèi)外部景氣度擾動因素較多的環(huán)境下，強量價趨勢類行業(yè)的配置策略或?qū)⒊掷m(xù)占優(yōu)。
債券展望：利率中期看仍有下降空間，短期趨勢看震蕩。利用ROIC模型測算的利率2025年預期中樞為上市公司口徑下1.34%，上限1.75%、工業(yè)企業(yè)口徑下1.50%，上限1.91%，本期A股盈利預期小幅下調(diào)，利率中樞輕微下移，當前利率點位從中長期看仍有下降空間。此外，從短期價量周期的擇時觀點看，年內(nèi)利率的趨勢交易機會大多集中在一季度，市場當前暫無明顯的趨勢突破信號，短期擇時觀點為中性震蕩。
轉(zhuǎn)債展望：年內(nèi)轉(zhuǎn)債期權(quán)定價合理性增強，當前關(guān)注股底BETA機會。全市場轉(zhuǎn)債的定價偏離度中位數(shù)為-0.69%，期權(quán)估值相對合理，ALPHA表現(xiàn)預期中性震蕩。復盤年內(nèi)市場表現(xiàn)看，轉(zhuǎn)債估值從較為便宜收斂至合理水平震蕩，期間伴隨有2-3次擇時機會。而目前，轉(zhuǎn)債正股PB中位數(shù)點位仍偏低，股底BETA仍有提升空間。
黃金展望：地緣政治風險推升黃金避險需求，年內(nèi)黃金提升多資產(chǎn)策略收益。基于數(shù)據(jù)回溯可以看到無論經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)還是地緣政治風險指數(shù)，對短期黃金收益的解釋力仍然較強，當前短期避險情緒對黃金價格繼續(xù)形成有力的支撐，黃金維持標配或適度超配狀態(tài)仍可能為最優(yōu)選擇。年內(nèi)中國資產(chǎn)全天候策略的年內(nèi)收益在4%左右，同期相似風險水平的二級債基收益僅1.4%，這其中黃金對多資產(chǎn)組合的收益貢獻顯著，是短期組合配置的勝負手。
保險機構(gòu)配置行為跟蹤：低利率環(huán)境下的險資配置優(yōu)化。2025年上半年險資呈現(xiàn)“固收增、存款降、權(quán)益穩(wěn)升、非標縮”趨勢。低利率下利差損與資產(chǎn)荒壓力凸顯，疊加非標供給不足、久期錯配加劇。應對策略包括固收端拉長久期以及靈活策略增厚收益、權(quán)益端加倉高股息權(quán)益資產(chǎn)，通過FVOCI科目平滑利潤波動。
外資機構(gòu)配置行為跟蹤：關(guān)稅擾動下的外資回流。受關(guān)稅波動沖擊，一季度末外資大幅流出A股，5月后隨談判反轉(zhuǎn)及風險情緒回暖逐步回流。從ETF配置來看外資偏好，科技成長風格ETF獲增持，而傳統(tǒng)指數(shù)ETF流出；此外，頭部機構(gòu)為主的長期資金興趣回升，但更趨行業(yè)精選與風險控制。
風險提示：本報告中的資產(chǎn)表現(xiàn)展望通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，大類資產(chǎn)價格走勢受到海內(nèi)外等多方面因素影響，在政策或市場環(huán)境發(fā)生明顯變化時，模型存在失效的風險
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