>> 招商證券-2025年5月工業(yè)企業(yè)利潤分析：“以價換量”明顯壓低工企利潤-250627
| 上傳日期： |
2025/6/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,羅丹 |
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事件：2025年6月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2025年5月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)績效數(shù)據(jù)。5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比增速為2.7%（2025年4月為3.2%）；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為-1.1%（2025年4月為1.4%)。
5月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速錄得-1.1%，較上月下滑2.5個百分點，營業(yè)收入累計同比增速錄得2.7%，PPI累計同比增速錄得-2.6%，工業(yè)增加值累計同比增速為6.3%。當(dāng)月同比來看，工業(yè)企業(yè)利潤增速由上月的3.0%跌至-9.0%，工業(yè)增加值同比錄得5.8%，PPI當(dāng)月增速錄得-3.3%，一方面，價格端拖累明顯增大，體現(xiàn)為成本增加、銷售價格下跌；另一方面，去年投資收益基數(shù)偏高或在一定程度上拉低了當(dāng)月利潤增速。拆分上中下游行業(yè)來看，5月多數(shù)國際大宗商品價格弱勢震蕩拖累上游采礦業(yè)利潤修復(fù)空間；受國內(nèi)地產(chǎn)和建筑等產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)較弱的影響，中游原材料加工業(yè)利潤增速繼續(xù)下滑，此外“出口—制造業(yè)投資”鏈條阻滯也拖累了中游裝備制造業(yè)利潤增速；下游消費品制造業(yè)的利潤增速跌至負(fù)區(qū)間，與5月社零消費增速超預(yù)期形成對比，顯示“以價換量”策略正逐步侵蝕企業(yè)盈利空間。
各行業(yè)利潤表現(xiàn)：1）上游采選業(yè)依然是全行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤的最大拖累項。除有色金屬礦采選、非金屬礦采選外，其他各行業(yè)利潤增速均處于負(fù)增長區(qū)間。2）中游原材料制造利潤增速較上月明顯下滑，下滑約6.6個百分點。價格下跌幅度走擴疊加工業(yè)生產(chǎn)季節(jié)性走弱，帶動5月中游原材料生產(chǎn)利潤增速再度下滑。3）中游裝備制造業(yè)累計利潤增速較上月下滑了4個百分點，僅錄得7.2%，5月“出口—制造業(yè)投資”鏈條出現(xiàn)阻滯，加劇了國內(nèi)內(nèi)卷式競爭壓力，疊加產(chǎn)能利用率仍處低位、PPI低位運行也壓制了相關(guān)企業(yè)的盈利空間。4）下游行業(yè)累計利潤增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，大部分行業(yè)跌幅明顯走擴。公共事業(yè)整體利潤增速下降，其中燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)的下行幅度最大。
結(jié)論：5月工業(yè)企業(yè)利潤增速下行既有經(jīng)濟內(nèi)生動能不足影響，又有出口脈沖退坡的拖累。盡管中游原材料加工、裝備制造業(yè)表現(xiàn)維持韌性，但由于“出口—制造業(yè)投資”鏈條出現(xiàn)阻滯，特別是裝備制造業(yè)內(nèi)卷加劇，行業(yè)利潤增速也明顯下滑；上游采掘、下游消費正持續(xù)走弱，一方面是來自國際大宗商品下行的傳導(dǎo)，另一方面是居民消費不足、“以價換量”負(fù)面效應(yīng)顯現(xiàn)。往后看，隨著中美日內(nèi)瓦談判成功，“搶出口”逐漸走弱，疊加美國基欽周期正逐步切換至去庫階段，相關(guān)制造業(yè)盈利空間或迎來下修，但是兩重、兩新政策或一定程度上起到托底作用。此外，我們?nèi)孕韪裢怅P(guān)注價格因素（成本端、銷售端）是否會對企業(yè)利潤造成進一步擠壓。
風(fēng)險提示：政策變動、經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期
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