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高質(zhì)量人群覆蓋+市場整合程度較高，梯媒份額有望持續(xù)擴(kuò)張。疫情修復(fù)后，線下場景的服務(wù)消費(fèi)需求帶動(dòng)戶外廣告復(fù)蘇，其中交通樞紐廣告份額逐漸向梯媒轉(zhuǎn)移。商業(yè)樓宇的廣告具有較高的曝光度和觸及率，居民社區(qū)則有較強(qiáng)的針對(duì)性和較高的接觸頻次。同時(shí)，分眾逐步整合梯媒市場，成為全國性媒體企業(yè)，而高鐵、地鐵等傳統(tǒng)戶外廣告市場相對(duì)分散。梯媒成為廣告主線下品牌投放的優(yōu)先選擇，份額有望繼續(xù)擴(kuò)張。
　　量價(jià)拆解及需求變化：點(diǎn)位數(shù)量方面，2019年后公司按照自身節(jié)奏理性擴(kuò)張，一二線城市的自營電視媒體、海外點(diǎn)位保持明顯增長，三線及以下城市自營點(diǎn)位較少；單點(diǎn)盈利方面，23年以來，消費(fèi)類廣告主的穩(wěn)定投放帶動(dòng)媒體單點(diǎn)位收入穩(wěn)中有升，未來宏觀經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇，單點(diǎn)創(chuàng)收向下有韌性、向上有空間；競爭格局優(yōu)化有望帶來單點(diǎn)租金成本下降。需求邊際增量：2025年以來，互聯(lián)網(wǎng)大廠即時(shí)零售競爭加劇，分眾梯媒設(shè)備置入了Wifi、iBeacon、NFC等，能夠成為O2O的線下流量入口；支付寶推廣“碰一碰”等功能與分眾達(dá)成合作，有望看到大廠增加在分眾的投放預(yù)算，并為分眾拓展新的商家客戶群體。
　　分眾收購新潮展望：點(diǎn)位優(yōu)勢互補(bǔ)，分眾優(yōu)勢為一二線城市、寫字樓，而新潮點(diǎn)位更多位于三線及以下城市、家庭社區(qū)。新潮點(diǎn)位能夠補(bǔ)足分眾在下沉城市、社區(qū)的精準(zhǔn)投放需求。單點(diǎn)效率提升，新潮單點(diǎn)創(chuàng)收遠(yuǎn)低于分眾平均水平，若成功收購，分眾可將部分客戶的下沉城市投放需求導(dǎo)流至新潮點(diǎn)位，帶來單點(diǎn)創(chuàng)收的提升。單點(diǎn)成本下降，隨著競爭格局優(yōu)化、分眾面向物業(yè)的議價(jià)權(quán)提升，單點(diǎn)成本有望進(jìn)一步下降。
　　盈利預(yù)測與投資建議?？紤]分眾梯媒消費(fèi)廣告主投放具有較強(qiáng)韌性，支付寶“碰一碰”等合作有望帶來增量，疊加點(diǎn)位租金下降預(yù)期，我們預(yù)計(jì)分眾25-27年整體營收為130.47/139.10/148.13億元，歸母凈利56.61/61.88/67.26億元。估值方面，我們采用兩階段的DCF估值模型，我們認(rèn)為分眾傳媒的合理價(jià)值為8.31元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、廣告市場競爭加劇、回款不及預(yù)期、收購新潮進(jìn)展不及預(yù)期。