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投資要點(diǎn)
　　分眾傳媒2024Q4營(yíng)業(yè)收入為30.01億元，同比下滑7.06%，歸母凈利潤(rùn)為11.87億元，同比下滑3.08%。2025Q1營(yíng)業(yè)收入為28.58億元，同比增長(zhǎng)4.7%，歸母凈利潤(rùn)為11.35億元，同比增長(zhǎng)9.14%。向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金2.3元，共計(jì)派發(fā)紅利33.22億元。
　　公司點(diǎn)位保持穩(wěn)健擴(kuò)張，營(yíng)業(yè)成本持續(xù)下降。截至2025年3月，電梯電視媒體點(diǎn)位達(dá)到126萬(wàn)個(gè)，相比2023年12月增長(zhǎng)19.2%；海報(bào)點(diǎn)位為180萬(wàn)個(gè)，相比2023年12月下滑8.1%；總點(diǎn)位數(shù)量為306萬(wàn)個(gè)，相比2023年12月增長(zhǎng)1.5%。公司增本增效持續(xù)進(jìn)行，2024年公司媒體資源使用成本增長(zhǎng)5.49%，職工薪酬和設(shè)備折舊費(fèi)用分別下滑9.77%和51.81%。2025Q1營(yíng)業(yè)成本僅為10.08億元，相比2024Q1下滑3.54%。
　　公司增長(zhǎng)仍然依托于消費(fèi)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)客戶占比持續(xù)下降。從細(xì)分廣告主結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司的樓宇媒體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍然依托于消費(fèi)品客戶的增長(zhǎng)，2024年日用消費(fèi)品客戶占總收入比例達(dá)到58.76%，同比增速為14.63%；而互聯(lián)網(wǎng)、房產(chǎn)家居、娛樂(lè)休閑等板塊分別下滑18.98%、16.14%、22.78%，互聯(lián)網(wǎng)公司占收入的比例已不足10%。
　　完成收購(gòu)新潮后，分眾傳媒的收入和利潤(rùn)有進(jìn)一步提升的空間：1）過(guò)往分眾傳媒和新潮傳媒競(jìng)爭(zhēng)激烈，在價(jià)格上起到相互牽制的影響，在收購(gòu)?fù)瓿珊螅环矫娣直娮陨睃c(diǎn)位未來(lái)提價(jià)的價(jià)格傳導(dǎo)將會(huì)更為順利，另一方面新潮單點(diǎn)位過(guò)往價(jià)值量低于分眾，未來(lái)收購(gòu)的新潮點(diǎn)位價(jià)值量也有大幅提升的空間。2）分眾傳媒和新潮傳媒擁有大量業(yè)務(wù)重合人員，在收購(gòu)?fù)瓿珊笥型诔杀竞唾M(fèi)用端實(shí)現(xiàn)資源整合以實(shí)現(xiàn)更好的利潤(rùn)表現(xiàn)。
　　宏觀背景改善下業(yè)績(jī)或臨拐點(diǎn)，看好2025年分眾業(yè)績(jī)修復(fù)：分眾傳媒在經(jīng)濟(jì)疲軟背景下業(yè)績(jī)?nèi)员３址€(wěn)健增長(zhǎng)，彰顯消費(fèi)品牌主韌性與公司優(yōu)選消費(fèi)組合能力。其擁有充分的現(xiàn)金儲(chǔ)備，且公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)現(xiàn)金疊加發(fā)行股份的方式并不會(huì)影響到其分紅表現(xiàn)。未來(lái)在政策利好下業(yè)績(jī)或臨拐點(diǎn)，看好2025年分眾釋放業(yè)績(jī)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：由于2024Q4業(yè)績(jī)下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，因此我們將2025 -2026年的EPS預(yù)測(cè)由0.43/0.50元調(diào)整為0.4/0.47元，我們預(yù)計(jì)2027年的EPS為0.51元。2025-2027年對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為17.98/15.32/14.01倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期