久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：公司發(fā)布24年年報和25年一季報。（1）收入端，24年實現(xiàn)營業(yè)收入122.62億元，同比增長3%。單季度看，24Q4實現(xiàn)營收30.01億元，同比下滑7%；25Q1實現(xiàn)營收28.58億元，同比增長5%。（2）利潤端，24年歸母凈利潤51.55億元，同比增長7%，扣非歸母凈利潤46.68億元，同比增長7%。單季度看，24Q4歸母凈利潤11.87億元，同比下滑3%，扣非歸母凈利潤11.27億元，同比增長1%；25Q1歸母凈利潤11.35億元，同比增長9%，扣非歸母凈利潤9.88億元，同比增長5%。
　　整體來看，公司24Q4業(yè)績相對弱于預期，25Q1業(yè)績基本符合預期。具體來看：
　?。?）收入端，Q4投放需求相對較弱，快消廣告主保持良好韌性，影院廣告下滑更大：Q4營收端出現(xiàn)負增長，我們認為，總體上是由于整體消費環(huán)境和市場預期偏弱，導致雙十一等重要活動期間的投放動能相對不足。24H2，分業(yè)務(wù)來看，樓宇媒體收入60.44億元，同增1%，影院媒體收入2.35億元，同降40%，我們認為主要由于24H2國內(nèi)電影票房疲軟對廣告主需求的抑制；
　　分廣告主來看，日用消費品廣告主的投放仍保持13%的正增長（其中，日用消費品在梯媒投放同增18%，但影院媒體投放同降58%），占比維持在60%的高位（同增7pct，環(huán)降4pct），同時，除了商業(yè)及服務(wù)（YoY+4%）和雜類（YoY+34%）外，其余品類24H2同比均出現(xiàn)下滑。
　　分別對24年全年的梯媒和影院媒體做量價拆分：24年電梯媒體點位同增2%，電梯媒體單價（23-24年點位數(shù)平滑后計算）同降3%，我們認為可能是由于公司拓展的三線城市電梯點位整體價格低于高線城市，以及部分新增點位收入需要釋放周期。24年電影影廳數(shù)同增31%，單影廳收入（23-24年影廳數(shù)平滑后計算）同降25%，我們認為主要是廣告主需求受票房制約所致。25Q1營收增長回正，需求有所恢復，我們預計電梯廣告和影院廣告（春節(jié)檔帶動）均實現(xiàn)正增長。
　?。?）成本端，預計樓宇媒體租賃成本進一步增長，影院媒體成本收縮：24年影院媒體成本同降30%，下滑彈性大于影院收入，影院媒體毛利率提升9pct至70%。我們預計影院媒體租賃成本出現(xiàn)相同幅度收縮，可得到樓宇媒體租賃成本同增9%，較23年增速略有提升，計算得到24年單樓宇媒體租賃成本同增2%（我們預計可能和電視媒體占比提升、海報媒體占比下降有關(guān)）。但是，得益于設(shè)備折舊費的大幅降低（部分電梯電視和電梯海報媒體資源等固定資產(chǎn)在報告期內(nèi)折舊完畢），以及職工薪酬成本下降，樓宇媒體毛利率維持在66%，同比基本持平。另外，從電梯電視媒體的擴張結(jié)構(gòu)來看，三線及以下城市的增速繼續(xù)領(lǐng)跑，結(jié)合分眾收購新潮的預案，我們認為后續(xù)公司仍將持續(xù)向低線城市提升滲透率。
　?。?）利潤端還受到回款影響信用減值損失：24Q2-25Q1以來，公司每個季度均計提了信用減值損失，其中24Q4為-0.32億（23Q4為-0.36億），25Q1為-0.52億（24Q1為0.31億）。我們曾在分眾深度中指出“宏觀因素還可能影響信用減值損失、投資收益等，進一步放大利潤波動”，信用減值損失的計提體現(xiàn)廣告主回款周期受宏觀影響，應(yīng)收賬款/合同資產(chǎn)的計提損失增加。
　?。?）資產(chǎn)負債表來看，應(yīng)收賬款&合同資產(chǎn)基本平穩(wěn)，合同負債持續(xù)下滑，現(xiàn)金儲備水平充裕：①25Q1應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)環(huán)比24Q4基本平穩(wěn)，表明公司回款情況沒有進一步惡化；②合同負債環(huán)比下滑36%，一方面，廣告客戶向頭部集中后，公司收取客戶的預收款減少，另一方面，我們認為也部分體現(xiàn)了客戶需求的走弱；③貨幣資金環(huán)比增加，交易性金融資產(chǎn)+一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)+其他流動資產(chǎn)+其他權(quán)益工具投資總體平穩(wěn)，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)水平較為充裕。
　?。?）在實施中期分紅的背景下，今年分紅總額與去年持平，略低預期：公司24年中報宣布中期分紅14.44億元，24年年報的分紅預案為33.22億元，則24年合計將分紅47.66億元，分紅率為92.4%（23年為98.7%），分紅總金額與23年持平，略低于我們的預期。以4月28日收盤價計算，公司股息率約為4.8%。
　　盈利預測與投資評級：預計公司25-27年營收為125、129和134億元，歸母凈利潤54、57和60億元，對應(yīng)PE分別為18x、17x和17x，基于公司商業(yè)模式穩(wěn)定、行業(yè)地位穩(wěn)固、商業(yè)壁壘深厚，維持“推薦”評級。
　　風險提示：消費復蘇不及預期、客戶投放意愿不足、客戶行業(yè)監(jiān)管趨嚴。