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事件：公司于4月28日發(fā)布2024年年報(bào)及25Q1季報(bào)。2024年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.6億元，同比增長(zhǎng)3.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利51.55億元，同比增長(zhǎng)6.8%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利46.68億元，同比增長(zhǎng)6.73%。
　　25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.58億元，同比增長(zhǎng)4.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.35億元，同比增長(zhǎng)9.14%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利9.88億元，同比增長(zhǎng)4.56%。
　　梯媒持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，擬收購(gòu)新潮有望進(jìn)一步優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局。2024年公司實(shí)現(xiàn)樓宇媒體收入115.49億元，同比增長(zhǎng)3.87%，占總收入比重提升至94.19%，顯示其主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)固性。截至2025年3月31日，公司電梯電視媒體網(wǎng)絡(luò)覆蓋境內(nèi)外，設(shè)備數(shù)量約126萬(wàn)臺(tái)，較2023年末增長(zhǎng)19.2%；電梯海報(bào)媒體網(wǎng)絡(luò)設(shè)備數(shù)量約180萬(wàn)個(gè)，較2023年末下降8.1%。2025年4月9日，分眾傳媒擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)新潮傳媒，預(yù)估值為83億元。截至2024年9月30日新潮傳媒電梯媒體平臺(tái)約在200個(gè)城市運(yùn)營(yíng)了約74萬(wàn)部智能屏，若假設(shè)單屏年收入為4500元/年，30%利潤(rùn)率，則對(duì)應(yīng)28.8億收入增量、8.64億利潤(rùn)增量。影院媒體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.89億元，同比下滑10.43%。
　　快消品作為壓艙石，持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)。日用消費(fèi)品廣告主投放強(qiáng)勁增長(zhǎng)，全年貢獻(xiàn)收入達(dá)75.91億元，同比增長(zhǎng)13.4%，占總收入比重已達(dá)61.90%。消費(fèi)品廣告主（尤其是必選消費(fèi)品）投放相對(duì)剛性，其占比提升有助于平滑公司業(yè)績(jī)的周期性波。日用消費(fèi)品中，衣著、化妝品細(xì)分品類表現(xiàn)亮眼?；ヂ?lián)網(wǎng)、汽車、娛樂休閑、通訊、雜類、房產(chǎn)家居收入占比分別為9.24%、6.70%、5.21%、4.83%、4.78%。增速分別為-19.02%/-5.25%/-22.33%/-2.57%/-11.32%。
　　布局未來(lái)，海外部分市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)盈利，公司維持高分紅政策。截至2025Q1末，境外電梯電視媒體約15.0萬(wàn)臺(tái)（較23年末增長(zhǎng)10.3%），電梯海報(bào)媒體約2.6萬(wàn)個(gè)（較23年末增長(zhǎng)62.5%）。中國(guó)香港和新加坡市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)盈利，但韓國(guó)、泰國(guó)、越南等市場(chǎng)仍處于虧損狀態(tài)。分紅方面，公司擬24年年度分紅33.22億元，疊加公司24年半年度派發(fā)14.44億元，全年累計(jì)分紅47.66億元，分紅率為92.4%。
　　考慮到廣告主預(yù)算仍在恢復(fù)，我們下調(diào)25-26年歸母凈利潤(rùn)至55.5/57.1億元（原值為59.4/66.9億元），對(duì)應(yīng)18.7/18.2x市盈率。另一方面，如新潮收購(gòu)整合進(jìn)展順利，分眾議價(jià)能力提升顯著，我們認(rèn)為長(zhǎng)期有較大的租金優(yōu)化及廣告提價(jià)空間。隨著內(nèi)需消費(fèi)重要性凸顯，分眾傳媒作為消費(fèi)行業(yè)賣鏟人有望受益于消費(fèi)持續(xù)修復(fù)及包括學(xué)習(xí)機(jī)等在內(nèi)的新興消費(fèi)趨勢(shì)。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、中國(guó)廣告市場(chǎng)需求不確定的風(fēng)險(xiǎn)。