>> 愛建證券-啤酒行業(yè)跟蹤報告：啤酒進入消費旺季，燕京啤酒U8放量-250627
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
范林泉 |
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投資要點：
啤酒進入消費旺季，行業(yè)有望回暖。隨著氣溫升高，啤酒消費進入旺季，啤酒行業(yè)具備多重利好，行業(yè)有望回暖。1）啤酒銷量同比增速有望改善。2024年，啤酒行業(yè)整體受到餐飲消費疲軟和旺季多雨天氣等因素影響，主要啤酒廠商（華潤、百威、青啤、燕京、重?。┢【瓶備N量同比-4.2%。2025年啤酒銷量同比增速有望改善。在2024年二、三季度啤酒消費低基數(shù)下，加上消費政策的提振，2025年4月和5月中國規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量分別同比+4.8%和+1.3%。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍在延續(xù)。目前中國啤酒行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈金字塔型，6元以下經(jīng)濟型產(chǎn)品占比超40%，6-10元中檔和次高檔產(chǎn)品占比約40%，10元以上高檔及超高檔型產(chǎn)品占比不到20%。啤酒廠商持續(xù)將銷售資源向中高檔核心產(chǎn)品集中，6-10元價格帶結(jié)構(gòu)升級仍在延續(xù)，噸價有望繼續(xù)提升。3）成本仍有下降空間。中國啤酒主要使用進口啤酒大麥制造的麥芽，啤酒大麥八成以上依靠進口。自澳麥“雙反”取消后，中國恢復進口澳麥（2024年，中國進口澳麥525萬噸，占大麥進口量的36.9%，澳大利亞重新成為中國第一大大麥進口來源國），進口大麥價格持續(xù)下行。2024年進口大麥價格已明顯下降（中國進口均價266美元/噸，較2023年-20%）。2025年進口大麥采購價格仍有小幅下降（1-5月中國進口均價253美元/噸，同比-8%），啤酒廠商麥芽采購成本仍有一定下降空間，包材價格整體相對平穩(wěn)，預計啤酒廠商成本采購端上行壓力較小。建議關(guān)注大單品增長態(tài)勢強勁的燕京啤酒。
燕京啤酒：堅定推進大單品戰(zhàn)略，U8引領(lǐng)增長。1）公司目前形成以U8、V10、獅王精釀、漓泉1998為中高端產(chǎn)品代表，以鮮啤、清爽為腰部產(chǎn)品代表、以各區(qū)域特色產(chǎn)品為基礎(chǔ)產(chǎn)品的產(chǎn)品矩陣，其中大單品U8贏得了消費者的廣泛認可，銷量逐年快速攀升。2024年U8銷量69.6萬千升（占公司啤酒銷量比例17.4%），同比+31.4%（公司啤酒銷量同比+1.6%），2021-2024年CAGR達38.8%，實現(xiàn)全國化布局與銷量雙突破。2025年U8系列產(chǎn)品仍延續(xù)強勁增長態(tài)勢，2025年1-5月U8銷量突破40萬噸（完成全年目標進度約45%），銷量占比提升5.5pct至23%，部分市場已突破30%，東三省、山東、四川、湖南、湖北等多個基地外市場的增量貢獻較大。2）U8增長規(guī)劃清晰，增長潛力仍足。從公司目標看，U8階段性銷量占比目標為30%，在現(xiàn)有規(guī)?；A(chǔ)上仍有較大空間。公司對U8增長落地策略清晰，主要包括：確保U8產(chǎn)品品質(zhì)的差異化競爭優(yōu)勢，U8差異化定位“小度酒大滋味”，是少數(shù)以整米釀酒的啤酒產(chǎn)品，通過小度特釀技術(shù)，降低了啤酒中的乙醛含量，在同等麥芽濃度下酒精度數(shù)更低，既保證了口感，又不易上頭，有利于吸引年輕消費群體；確定U8戰(zhàn)略核心地位，U8是公司第一款全國化的單品，自上市以來便大力推廣，由單獨銷售團隊運作，政策針對性更強；U8渠道利潤高于競品，公司提供返利補貼，高渠道利潤帶來強推力；在現(xiàn)有優(yōu)勢市場，深挖終端單點效率，在非即飲渠道提升罐裝產(chǎn)品銷量，進一步提升U8在終端的銷量占比；在弱勢市場，以總分共建的方式組合總部與分公司資源，選擇部分“高容量、高結(jié)構(gòu)、高成長性”的城市打造樣板市場；啟用年輕化代言人，進一步提升品牌影響力；積極推進與新零售業(yè)態(tài)的合作，拓展即時零售渠道。3）啤酒具有高即時性、低便攜性、夜間高頻的消費特征，與即時零售渠道適配度較高。隨著消費者對于快速、便捷的購物體驗需求日益增加，歪馬送酒等即時零售渠道正在迅速崛起，成為啤酒行業(yè)的重要增長點。公司積極擁抱新興零售渠道，積極拓展以歪馬、酒小二等為代表的即時零售渠道，打破傳統(tǒng)渠道壁壘。
投資建議：建議關(guān)注大單品成長延續(xù)，增長態(tài)勢強勁的燕京啤酒，產(chǎn)品端，U8大單品勢能強勁，延續(xù)高增，同時加大罐裝產(chǎn)品推廣發(fā)力零售渠道，推動噸價提升；渠道端，線下強化終端鋪貨，線上拓展即時零售渠道，打破傳統(tǒng)渠道壁壘；區(qū)域端，百縣工程基礎(chǔ)上，推進百城工程，持續(xù)挖掘強勢市場增長潛力，通過“總分共建”強化空白市場布局，打造樣板市場；成本端，2025年進口大麥采購價格仍有小幅下降；管理端，持續(xù)推進九大變革，數(shù)字化賦能，深化成本管控，優(yōu)化營業(yè)效率；公司2024年凈利率7.2%，相較青島啤酒（13.5%）、華潤啤酒（11.7%）、百威亞太（11.6%），提升潛力較大。
風險提示：增長不及預期，行業(yè)競爭加劇，餐飲需求恢復不及預期，原材料成本大幅上漲等。
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