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資本市場下半年走勢研判：信用周期分化
　　歷史平均擴(kuò)張周期23個(gè)月、收縮周期17個(gè)月，本輪收縮周期持續(xù)14個(gè)月，尚小于歷史平均周期，或顯示政策對經(jīng)濟(jì)下行仍有一定的容忍度。經(jīng)歷了去年底以來的修復(fù)后，目前又暫時(shí)陷入停滯，下半年或維持局部再平衡的“穩(wěn)杠桿”階段。
　　下半年機(jī)遇與突出矛盾
　　當(dāng)前利率水平持續(xù)走低至歷史低點(diǎn)，更是接近全球范圍內(nèi)最低水平，流動(dòng)性環(huán)境寬松。但居民預(yù)防性儲蓄偏高，居民并未把“過剩流動(dòng)性”投向消費(fèi)和股市。私人部門擴(kuò)表意愿和動(dòng)能偏弱，信貸增長偏弱，疊加宏觀杠桿率偏高，政府加杠桿空間有限，共同作用下，下半年仍難以看到信用周期轉(zhuǎn)向擴(kuò)張。
　　債券市場針對性對策建議
　　“弱復(fù)蘇+強(qiáng)政策”，此輪背離本質(zhì)是“舊經(jīng)濟(jì)出清”與“新資產(chǎn)定價(jià)”的切換陣痛。實(shí)際利率被動(dòng)抬升，國債收益率仍被壓制。金融機(jī)構(gòu)債券配置需求仍在,疊加化債降低城投違約風(fēng)險(xiǎn)等，AA-級債券逐漸成為稀缺資產(chǎn),信用利差難以大幅上行。
　　策略建議：利率債以啞鈴策略平衡收益與波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注地方債-國債、政金債-國債利差壓縮機(jī)會；信用債繼續(xù)挖掘1Y至3Y低等級債穩(wěn)住票息，以5Y至7Y高等級債搏取騎乘收益。
　　核心觀測指標(biāo)：信貸脈沖上升、一線城市房價(jià)企穩(wěn)、AI應(yīng)用滲透率提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:
　　美聯(lián)儲加息周期超預(yù)期重啟；國內(nèi)財(cái)政擴(kuò)張速度偏慢；地產(chǎn)銷售再度走弱引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散；流動(dòng)性超預(yù)期收緊。