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推理算力需求增長或快于算力單位成本下降
　　總算力支出受到算力需求與成本的共同影響。隨AI應(yīng)用用戶數(shù)量的不斷增長及Agent的滲透不斷提升，推理端算力需求不斷上升；同時，由于硬件的迭代與infra算法的不斷改進(jìn)，模型推理的單位成本不斷下降，模型推理價格目前已下降到2023年初的1/100以下，目前市場對未來推理端算力支出節(jié)奏存在分歧。本報(bào)告旨在提供一個推理算力需求從用戶滲透到Token調(diào)用、再到硬件支出的分析框架，我們通過對Google與微軟（OpenAI）未來Token調(diào)用量、算力總需求和未來硬件支出節(jié)奏的測算，得出結(jié)論：推理算力需求增長速度快于單位算力成本的降低。我們持續(xù)看好推理端算力需求的加速增長。
　　海內(nèi)外大廠Token調(diào)用量增長迅速，推理算力需求快速增長
　　海外CSP廠商來看，根據(jù)25年5月Google I/O大會數(shù)據(jù)，Google的Token月均調(diào)用量從24年4月的9.7萬億增長至25年4月的480萬億，增長50倍。根據(jù)微軟FY25Q3電話會數(shù)據(jù)，Azure AI基礎(chǔ)設(shè)施在25年一季度處理了超100萬億Token，較去年同期增長5倍，其中3月份單月Token調(diào)用量達(dá)50萬億。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠來看，25年5月字節(jié)火山引擎Token日均調(diào)用量為16.4萬億（月均508T），是24年5月的137倍。我們認(rèn)為，海內(nèi)外大廠Token調(diào)用量已出現(xiàn)明顯加速拐點(diǎn)，推理端算力需求快速增長。
　　考慮到單位算力成本下降后，Google算力支出仍有望高增
　　AI搜索的滲透是Google Token調(diào)用量增長的主要驅(qū)動，通過對AIOverview、AIMode、Gemini 2C應(yīng)用和其他推理需求的測算，我們預(yù)測Google 25年第二季度Token總量有望達(dá)到2009萬億，環(huán)比增長223%，相較于24Q2的71萬億Token增長接近30倍。單位算力成本=單位價格/算力，受軟件算法優(yōu)化與新版本芯片的部署影響，單位算力成本呈現(xiàn)下降趨勢，根據(jù)我們測算，4/5/6月單位算力成本分別環(huán)比下降14%/13%/13%，下降幅度小于4/5/6月算力需求提升的環(huán)比增速56%/38%/32%。根據(jù)我們測算結(jié)果，Google 25年二季度推理算力開支仍有望環(huán)比增長100%以上。
　　用戶使用量與Deep Research的滲透有望驅(qū)動微軟算力需求高增
　　微軟Token調(diào)用量的提升主要源于OpenAIChatGPT網(wǎng)頁的訪問量上升及Deep Research功能的滲透。考慮到以上兩因素的影響，在我們的預(yù)測框架下，微軟25年第二季度的總Token調(diào)用量有望達(dá)到205萬億，環(huán)比增長約100%。算力成本角度，算法優(yōu)化帶來模型浮點(diǎn)運(yùn)算利用率的提升，即同樣數(shù)量的芯片能帶來更多的有效算力。根據(jù)我們測算，考慮到算法優(yōu)化帶來的算力成本下降后，微軟年底的推理算力卡需求量仍約為3月的兩倍有余，我們預(yù)測微軟的算力硬件需求仍將維持高速增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動；技術(shù)落地不及預(yù)期；本研報(bào)中涉及到未上市公司和未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對該公司、該股票的推薦或覆蓋。