>> 中郵證券-金工專題：基于宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)劃分的BL模型與ETF實(shí)踐-250701
| 上傳日期： |
2025/7/2 |
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| 1418KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖承志 |
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投資要點(diǎn)
本文回顧了大類資產(chǎn)配置的方法論，并引入高頻因子模擬組合劃分的宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，對BL模型的主觀觀點(diǎn)進(jìn)行改進(jìn)并應(yīng)用于ETF組合實(shí)踐?；诤暧^經(jīng)濟(jì)狀態(tài)觀點(diǎn)的Black-Litterman模型在2013年12月31日-2025年6月30日，年化收益率9.85%，年化波動率5.38%，夏普比率1.78。
大類資產(chǎn)方法論綜述
大類資產(chǎn)配置是投資者根據(jù)投資目標(biāo)和風(fēng)險偏好將資金分配到不同類型的資產(chǎn)中的投資行為。以關(guān)注點(diǎn)不同分為權(quán)重預(yù)算類、收益（風(fēng)險）預(yù)算類、風(fēng)險預(yù)算類、因子配置類。Black-Litterman模型以收益（風(fēng)險）預(yù)算框架為基礎(chǔ)。
Black-Litterman模型
Black-Litterman模型以馬科維茨的均值-方差模型為基礎(chǔ)，采用貝葉斯理論將主觀觀點(diǎn)與均值-方差配置模型相結(jié)合，綜合考慮了市場均衡收益率與主觀觀點(diǎn)的分布，是一個引入主觀觀點(diǎn)的較好框架。
宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)劃分
我們認(rèn)為可以引入更多的宏觀因子對經(jīng)濟(jì)狀態(tài)進(jìn)行更精細(xì)的劃分，在歷史樣本中尋找相似宏觀狀態(tài)的周期，給出每個標(biāo)的預(yù)期收益率的估計(jì)作為主觀觀點(diǎn)。
基于因子模擬資產(chǎn)組合的思路，通過股票、債券、大宗商品、房地產(chǎn)、豬肉等具備高頻價格數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)池對經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、利率、匯率四方面宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)進(jìn)行了劃分。
基于宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)觀點(diǎn)的Black-Litterman模型
將當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)對應(yīng)的歷史后一個月收益率中位數(shù)作為主觀觀點(diǎn)輸入Black-Litterman模型，在2013年12月31日-2025年6月30日回測，年化收益率9.85%，年化波動率5.38%，夏普比率1.78。
精準(zhǔn)觀點(diǎn)對Black-Litterman模型的提升
通過改變樣本取樣方式，引入部分模糊的未來信息對精準(zhǔn)的分析師觀點(diǎn)進(jìn)行模擬。
當(dāng)分析師能獲得全樣本信息來改進(jìn)當(dāng)前預(yù)期收益率的主觀觀點(diǎn)時，整體收益有所增厚，最大回撤減少至6.00%。
當(dāng)分析師能獲得歷史信息與未來一年的樣本信息來改進(jìn)當(dāng)前預(yù)期，年化收益率進(jìn)一步提高至14.08%，夏普比率達(dá)到2.55?？梢哉J(rèn)為接近主觀觀點(diǎn)+收益風(fēng)險預(yù)算下的上限表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：
模型失效風(fēng)險；政策環(huán)境超預(yù)期變動風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險。
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