>> 廣發(fā)期貨-2025年鋅半年報：供應(yīng)寬松預(yù)期仍存，關(guān)注需求邊際變化-250627
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
周敏波 |
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摘要：
我們認為，中性情形下，供應(yīng)端維持寬松格局，低庫存提供價格支撐，滬鋅價格運行區(qū)間參考20500-23500元/噸；樂觀情形下，若海外流動性超預(yù)期寬松，中美經(jīng)濟復(fù)蘇共振，滬鋅價格有望沖擊25000元/噸；悲觀情形下，若美國關(guān)稅政策超預(yù)期，海外衰退風險抬頭，滬鋅價格或?qū)⒒芈渲?0000元/噸下方。
宏觀方面，對金屬而言較為有利的宏觀環(huán)境組合為“美國經(jīng)濟弱而不衰+降息預(yù)期”2025年下半年，美聯(lián)儲降息預(yù)期仍存，市場普遍預(yù)期7月或9月美聯(lián)儲將再次啟動降息。但美國經(jīng)濟走弱的風險仍未完全釋放，尤其是關(guān)稅對美國經(jīng)濟基本面的影響，或仍需等待至今年7-8月才有所反映。
供應(yīng)端，隨著礦山利潤的逐步恢復(fù)，海外礦山逐步復(fù)產(chǎn)，全球鋅礦步入復(fù)蘇周期。精煉鋅供應(yīng)改善滯后于礦端，但在TC步入上行周期、冶煉利潤不斷修復(fù)的背景下，冶煉廠復(fù)產(chǎn)積極性較高，精煉鋅供應(yīng)寬松預(yù)期仍存。
需求端，2025年1-4月全球精煉鋅消費量同比下降1.47%，海外需求終端的地產(chǎn)及汽車板塊增速表現(xiàn)均欠佳，需求端整體偏弱。國內(nèi)初端消費未有超季節(jié)性表現(xiàn)，三大初端行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)于3月旺季見頂，4-6月持續(xù)走弱，截至6月均已位于收縮區(qū)間。終端消費方面，預(yù)計2025年基建及地產(chǎn)領(lǐng)域?qū)︿\需求提振偏弱，交運領(lǐng)域中汽車板塊或維持高景氣度。整體來看，預(yù)計下半年需求端或難有大幅回暖表現(xiàn)，但在鋅價走弱疊加降息提振終端需求背景下，需求端仍存一定韌性。
庫存方面，截至2025年6月27日，LME+SHFE合計鋅庫存約為16.35萬噸，庫存絕對值位于近10年來約22%分位水平，上半年庫存去化約8.5萬噸，低庫存及庫存有效去化對鋅價形成支撐。
風險提示：海外礦山復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期；關(guān)稅政策實施不確定性；美聯(lián)儲降息不及預(yù)期；海外經(jīng)濟衰退風險；地緣政治沖突
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