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核心觀點(diǎn)
　　自研+BD雙輪驅(qū)動(dòng)，更多新藥步入收獲期。公司聚焦神經(jīng)科學(xué)、抗腫瘤、自身免疫及抗感染領(lǐng)域，通過自主研發(fā)及協(xié)同創(chuàng)新雙輪驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新藥收入占比逐年提升，產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，截至2024年報(bào)，公司的商業(yè)化創(chuàng)新藥產(chǎn)品已經(jīng)拓展至8款。
　　科唯可國(guó)內(nèi)獲批。合作產(chǎn)品迎來收獲期。與Idorsia合作的抗失眠藥科唯可（鹽酸達(dá)利雷生片）近日在國(guó)內(nèi)獲批上市，用于治療以入睡困難和或睡眠維持困難為特征的成人失眠患者，且未被作為精神藥品管制。與Apexigen合作開發(fā)的蘇維西塔單抗上市申請(qǐng)獲NMPA受理，擬治療含鉑化療失敗的復(fù)發(fā)性卵巢癌、輸卵管癌或原發(fā)性腹膜癌。與美國(guó)G1合作的科賽拉在海南地產(chǎn)化已經(jīng)獲批，100mg新增規(guī)格補(bǔ)充申請(qǐng)已獲受理，已納入2024年國(guó)家醫(yī)保目錄，期待今年快速放量。與邁博藥業(yè)合作的新一代EGFR抗體恩立妥獲批一線治療CRC并納入2024年醫(yī)保目錄。瑪氘諾沙韋片上市申請(qǐng)已獲NMPA受理，用于治療成人及兒童無并發(fā)癥的甲型和乙型流感，兒童顆粒劑型治療處于III期。樂德奇拜單抗治療成人及青少年特應(yīng)性皮炎、哮喘均處于III期。LNK01001治療RA已開展III期（來源：公司官網(wǎng)，公司2024年報(bào)）
　　兩項(xiàng)新藥實(shí)現(xiàn)海外授權(quán)，自研管線臨床進(jìn)展順利。今年公司分別就兩項(xiàng)產(chǎn)品SIM0500、SIM0505與艾伯維、NextCure達(dá)成戰(zhàn)略合作，是公司自主研發(fā)的TCE、ADC平臺(tái)潛力的有力驗(yàn)證。公司還有多條管線有出海潛力，已在國(guó)際學(xué)術(shù)會(huì)議發(fā)布亮眼數(shù)據(jù)，覆蓋腫瘤、自免、神經(jīng)等多領(lǐng)域（來源：公司官網(wǎng)）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司25-27年EPS為0.41/0.48/0.56元/股，公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成功，自研與合作新藥進(jìn)展順利。給予2025年30xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值13.50港元/股（HKD/CNY=0.91），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)保降價(jià)超預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期等。