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新品周期開(kāi)啟，成長(zhǎng)是否持續(xù)？→提EPS
　　傳媒是典型的供給驅(qū)動(dòng)需求模式，又是內(nèi)容賽道受強(qiáng)政策監(jiān)管（游戲版號(hào)/電影龍標(biāo)/劇集發(fā)行許可證），因此關(guān)注產(chǎn)品儲(chǔ)備、上線節(jié)奏、跟蹤流水/票房/播放量尤為重要；目前游戲和影視尚處于第二階段即重磅產(chǎn)品持續(xù)上線、可展望表現(xiàn)超預(yù)期階段。
　　游戲：1）政策由規(guī)范轉(zhuǎn)為鼓勵(lì)：3月以來(lái)《網(wǎng)絡(luò)出版科技創(chuàng)新引領(lǐng)計(jì)劃》等政策出臺(tái)，近期廣東、浙江等地方游戲支持政策相繼落地；2）行業(yè)數(shù)據(jù)、25Q1業(yè)績(jī)驗(yàn)證新品帶來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)邏輯：2025年1-4月同比雙位數(shù)增長(zhǎng)、4月增速超20%環(huán)比持續(xù)提升，Q1有新游周期的游戲公司率先兌現(xiàn)業(yè)績(jī)；3）臨近暑期，頭部公司重點(diǎn)產(chǎn)品或帶動(dòng)游戲板塊基本面持續(xù)向好、社交及SLG等長(zhǎng)青游戲賽道帶動(dòng)游戲中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性：5月吉比特《杖劍傳說(shuō)》、巨人網(wǎng)絡(luò)《超自然行動(dòng)組》等多款新游表現(xiàn)亮眼，展望后續(xù)，愷英、完美等重點(diǎn)游戲廠商儲(chǔ)備產(chǎn)品積極推進(jìn)。業(yè)績(jī)是否能持續(xù)需滿足兩個(gè)條件：1）后續(xù)版號(hào)發(fā)放維持現(xiàn)狀，每年新上游戲保持一定數(shù)量；2）跨賽道拓展（例如SLG等）成功。
　　影視：1）頭部影片《哪吒2》帶動(dòng)下2025年1-5月票房同比增長(zhǎng)26.8%，盡管因內(nèi)容缺位25Q2票房預(yù)計(jì)同比下滑35-40%、但目前已充分反應(yīng)；2）暑期電影題材多元、逐步進(jìn)入密集定檔期，在較低預(yù)期下有望取得超預(yù)期表現(xiàn)；《哪吒2》帶動(dòng)對(duì)動(dòng)畫(huà)電影空前關(guān)注、暑期定檔出品方涉及上市公司較多，具備一定彈性；3）頭部公司均往IP衍生品拓展業(yè)務(wù)，有望平滑產(chǎn)品周期波動(dòng)。
　　IP新消費(fèi)：由于情緒消費(fèi)的高景氣度和高熱度IP和SKU的持續(xù)推出，IP衍生品將持續(xù)為熱門賽道。而哪吒等國(guó)產(chǎn)IP的崛起及海外的廣闊市場(chǎng)，為中國(guó)IP衍生品創(chuàng)造想象空間。我們看好新消費(fèi)賽道的景氣度和成長(zhǎng)性，建議關(guān)注在IP、渠道等關(guān)鍵環(huán)節(jié)具備卡位優(yōu)勢(shì)的相關(guān)公司。
　　國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用商業(yè)化元年，是否有爆品/跑通商業(yè)模式？→提PE
　　DeepSeek帶來(lái)技術(shù)平權(quán)及成本降低、多模態(tài)加速演進(jìn)推動(dòng)國(guó)內(nèi)AI商業(yè)化成為可能：1）我們最看好AI交互產(chǎn)品貨幣化潛力，AI玩具在體驗(yàn)升級(jí)、受眾拓寬下有望率先商業(yè)化落地，看好玩法創(chuàng)新及具備強(qiáng)IP公司上海電影，關(guān)注工具型實(shí)力領(lǐng)先的快手、美圖；2）大廠具備流量分發(fā)、模型、數(shù)據(jù)等優(yōu)勢(shì)，聚焦to CAIAgent打造商業(yè)閉環(huán)；3）海外已跑通商業(yè)模式，國(guó)內(nèi)有望復(fù)制（廣告、電商、教育垂直賽道）。國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用商業(yè)化進(jìn)程加快，期待量變向質(zhì)變飛躍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　4、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。