>> 紫金天風(fēng)期貨-銅周報：庫存告急下的結(jié)構(gòu)走向-250701
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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| 2491KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
紫金天風(fēng)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
劉詩瑤 |
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上周，隨著伊朗與以色列沖突平緩，美元大幅下挫支持全體有色大幅上漲。銅價大幅反彈，LME沖擊9900美元一線，國內(nèi)主力合約挑戰(zhàn)8萬元整數(shù)關(guān)口。后期來看，地緣政治對大宗影響愈發(fā)激烈，尤其在美元信用失效的可能性下，波動更甚，預(yù)計短期銅價或現(xiàn)沖高回落，LME價格表現(xiàn)更為強勢，內(nèi)外比價存在進一步走低可能，同時上方高位壓力表現(xiàn)依然明顯。
27日，一則關(guān)于中國冶煉廠與安托法加斯塔（Antofagasta）達成“零加工費”長期協(xié)議的消息震驚了全球銅市場。據(jù)悉，智利礦商安托法加斯塔在最新年度長協(xié)談判中，一度向中國冶煉廠開出了歷史最低的負$15/噸加工費（TC），遠低于2024年末$21.25/噸的水平。最終部分中國冶煉廠接受了“零TC/RC”協(xié)議，處理其2026年50%的銅精礦產(chǎn)量。
剛果（金）的銅礦因地震影響下調(diào)了產(chǎn)量指引。不過，由于再生陽極的補缺，中國精煉的產(chǎn)量并未出現(xiàn)因銅礦短缺出現(xiàn)明顯下滑，反而屢創(chuàng)新高。所以，盡管銅礦供應(yīng)依然吃緊，但我們在銅半年報《口嫌體直》中指出：一方面，對于冶煉廠而言，2025年的電解銅產(chǎn)量增量部分不再是礦為主導(dǎo)，而是再生銅市場為主導(dǎo)，冶煉廠的再生銅、陽極采購能力決定了冶煉廠是否“減產(chǎn)”；另一方面，從生產(chǎn)環(huán)節(jié)的利潤的角度來看，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈端的去產(chǎn)能主要集中在粗煉的環(huán)節(jié)，精煉環(huán)節(jié)利潤已然完成筑底，從實際平衡的角度來看，2025年上半年全球范圍內(nèi)的精煉銅產(chǎn)量有3.7%（50萬噸）的增量，較元素增量并未出現(xiàn)明顯的偏離，加之下半年廢銅供應(yīng)的環(huán)節(jié)，我們認為礦冶矛盾向下轉(zhuǎn)移的可能性較低，全球電解銅年內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)的風(fēng)險較低。
近期，LME現(xiàn)貨升水也表現(xiàn)的蕩氣回腸。單從全球銅貿(mào)易流向變動來看，自2025年2月特朗普政府啟動“232條款”對美國銅進口進行國家安全調(diào)查以來，大量實物銅開始流向美國，以獲取L-C基差優(yōu)勢。由此導(dǎo)致LME庫存從2025年年初以來減少了65%，其中可用庫存僅為54,525噸，為兩年來最低水平。6月以來，LME銅市場陷入動蕩。庫存急劇下降，價差結(jié)構(gòu)扭曲，大型頭寸頻現(xiàn)，交易所緊急出臺新規(guī)進行干預(yù)。導(dǎo)致庫存下降的原因并不是消費本身的回暖，而是在美國高關(guān)稅預(yù)期下的全球庫存重新分配。
也就是說，我們需要把銅礦短缺和海外LME銅擠倉事件分開看。在銅礦吃緊冶煉廠議價能力下降的情況下，最終銅礦真實可以提供給冶煉廠的量級才是最重要和最需要關(guān)注的。長單TC的負數(shù)與否，對于煉廠而言已經(jīng)意義不大。而由于美國對海外市場其余地區(qū)的虹吸效應(yīng)導(dǎo)致的LME擠倉情況仍將在短期內(nèi)持續(xù)。銅市場中銅礦吃緊與精煉高產(chǎn)、以及現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)的扭曲，將在價格走勢持續(xù)向上動能不足的情況下，表現(xiàn)得異常割裂。結(jié)構(gòu)表現(xiàn)依然優(yōu)于絕對價格走勢
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