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本篇報(bào)告回顧了交運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)2025年上半年情況，并對(duì)25年下半年進(jìn)行展望。2025H1高速公路行業(yè)客貨車流量保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下半年將維持這一趨勢(shì)；鐵路行業(yè)上半年客運(yùn)維持增長(zhǎng)，貨運(yùn)承壓，預(yù)計(jì)下半年貨運(yùn)有修復(fù)潛力；港口行業(yè)上半年集裝箱吞吐量表現(xiàn)較好，散雜貨偏弱，預(yù)計(jì)下半年維持這一趨勢(shì)。
　　 2025年上半年，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、偏防御風(fēng)格的基礎(chǔ)設(shè)施板塊跑輸wind全A指數(shù)。從交運(yùn)各子板塊漲跌幅來看，2025/1/2-2025/6/30申萬高速公路指數(shù)下跌2.5%、申萬港口指數(shù)下跌1.2%、申萬鐵路指數(shù)下跌3.1%，wind全A指數(shù)上漲8.7%。公路、鐵路、港口均跑輸指數(shù)，主要原因是連續(xù)3年上漲導(dǎo)致板塊估值已基本修復(fù)至合理位置，且今年以來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、防御型板塊關(guān)注度下降。
　　 25年上半年交運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施板塊基本面表現(xiàn)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年高速公路維持穩(wěn)健，鐵路客運(yùn)持續(xù)增長(zhǎng)、貨運(yùn)量有提升空間，港口集裝箱吞吐持續(xù)好于散雜貨。1）公路：25H1客運(yùn)及貨運(yùn)整體保持穩(wěn)定，其中Q1在去年低基數(shù)效應(yīng)下增長(zhǎng)較好。展望下半年，預(yù)計(jì)公路客運(yùn)及貨運(yùn)仍然保持穩(wěn)健運(yùn)行，25年全年高速公路通行費(fèi)收入有望實(shí)現(xiàn)同比微增。2）鐵路：25H1鐵路客運(yùn)保持增長(zhǎng)，貨運(yùn)受內(nèi)需影響偏弱。預(yù)計(jì)25H2受高鐵需求持續(xù)提升影響、鐵路客運(yùn)量將繼續(xù)維持增長(zhǎng)趨勢(shì)；貨運(yùn)方面關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)大宗商品運(yùn)輸量的影響，公轉(zhuǎn)鐵驅(qū)動(dòng)下、鐵路貨運(yùn)需求環(huán)比或有修復(fù)空間。3）港口：25H1雖受到關(guān)稅政策影響，但集裝箱吞吐量韌性仍然較強(qiáng)，增速維持高個(gè)位數(shù)；受到國(guó)內(nèi)大宗商品需求較弱影響、港口散雜貨吞吐量疲弱。展望下半年，集裝箱吞吐量仍有望維持個(gè)位數(shù)增速；散雜貨分貨種來看，煤炭、鐵礦石同比下滑有望收窄或接近持平，油品吞吐量依然有壓力。
　　投資建議?；A(chǔ)設(shè)施板塊業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定、派息能力強(qiáng)，依然是優(yōu)質(zhì)的紅利標(biāo)的，從估值優(yōu)勢(shì)上看，建議關(guān)注港股基礎(chǔ)設(shè)施紅利資產(chǎn)的配置價(jià)值。我們認(rèn)為頭部高速今年業(yè)績(jī)穩(wěn)健、派息預(yù)期穩(wěn)定，經(jīng)過近期股價(jià)調(diào)整后股息率逐漸回歸至4%左右，進(jìn)入可配置區(qū)間。港口方面，看好頭部港口板塊，作為穩(wěn)定且永續(xù)的現(xiàn)金流資產(chǎn)，當(dāng)前估值在基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)中處于偏低水平，且前期市場(chǎng)對(duì)港口景氣度的悲觀預(yù)期已在股價(jià)中充分體現(xiàn)，且中長(zhǎng)期看港口板塊分紅有提升空間。綜上，降息周期下紅利資產(chǎn)仍有配置價(jià)值，當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施板塊頭部標(biāo)的H股相較A股估值差仍存，未來有收斂空間，建議關(guān)注港股紅利資產(chǎn)估值提升空間。推薦標(biāo)的：招商公路、皖通高速、東莞控股、青島港、招商港口。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期、改擴(kuò)建及分流影響超預(yù)期、公路收費(fèi)政策出現(xiàn)變化等。