>> 銀河證券-宏觀周報(bào)：“大而美”法案落地，高關(guān)稅威脅再來-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
詹璐,張迪,呂雷 |
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本周關(guān)注:7月4日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普正式簽署《大而美法案》，主要涉及大規(guī)模減稅、削減部分財(cái)政支出、大幅度提高債務(wù)限額等。法案一方面加大對(duì)AI補(bǔ)貼，推動(dòng)芯片制造本土化生產(chǎn);另一方面取消或收緊了清潔能源稅收抵免，并限制使用我國(guó)原材料、技術(shù)及設(shè)備的美國(guó)企業(yè)享受稅收優(yōu)惠。法案的減稅政策對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成一定利好，但讓美國(guó)長(zhǎng)期赤字率保持在7%左右。貿(mào)易方面，法案涉及取消全球范圍內(nèi)小額包裹免稅權(quán)，進(jìn)一步增加小額交易的摩擦成本，對(duì)我國(guó)小商品制造、跨境電商等行業(yè)造成一定影響;同時(shí)特朗普本周表示并不打算延長(zhǎng)對(duì)等關(guān)稅的暫停,未來將對(duì)不同國(guó)家征收從60%或70%到10%或20%不等的關(guān)稅，新關(guān)稅將于8月1日生效。不過縱然特朗普如何喧囂，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面有足夠韌性，政策還將保持“攻守兼?zhèn)洹睉B(tài)勢(shì)。
國(guó)內(nèi)宏觀-需求端:(1）消費(fèi):出行小幅升溫，乘用車銷量上行。截至7月4日，7月地鐵客運(yùn)量增速同比3.32%、環(huán)比7.38%，7月國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)平均值為1.42萬架次，環(huán)比11.46%、同比0.8%，本周較上周出行熱度上行。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，6月全國(guó)乘用車市場(chǎng)零售203.2萬輛，同比上漲15.8%，較上月前30日增長(zhǎng)8.8%;(2）外雷∶高頻數(shù)據(jù)顯示外需連續(xù)回落。截至7月4日，7月波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)均值為1442.75，環(huán)比-13.9%，同比下降24.6%，連續(xù)三周回落;中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)均值為1342.9,較6月均值上升5.1%，同比下降36.3%，本周較上周環(huán)比下降1.9%。
國(guó)內(nèi)宏觀-生產(chǎn)端:鋼材生產(chǎn)保持穩(wěn)定，7月4日高爐開工率錄得83.44%，環(huán)比僅下降0.4pct;焦?fàn)t開工率錄得73.18%，下降0.06pct;線材開工率漲0.62pct至45.95%。地產(chǎn)基建方面，螺紋鋼開工率錄得42.649%;石油瀝青裝置開工率錄得31.7%，均繼續(xù)保持低迷。消費(fèi)制造業(yè)方面，汽車生產(chǎn)變動(dòng)較大，汽車半鋼胎開工率錄得70.41%%，環(huán)比下降7.64pct，乘用車反內(nèi)卷初見成效;全鋼胎開工率變動(dòng)不大，環(huán)比下降1.89pct至63.75%?；ぎa(chǎn)能保持強(qiáng)勢(shì)，PTA產(chǎn)量截至7月3日錄得141.6萬噸，持續(xù)高于過去四年水平;PTA開工率錄得79.13%，也保持較高水平。
物價(jià)表現(xiàn):(1) CPI:豬肉價(jià)格回升，果蔬價(jià)格漲跌互現(xiàn)。截止7月4日，豬肉平均批發(fā)價(jià)周度環(huán)比上升0.75%，生豬期貨結(jié)算價(jià)格上升2.43%。養(yǎng)殖端以及企業(yè)出欄月初縮量，疊加部分二育進(jìn)場(chǎng)，當(dāng)前生豬出欄對(duì)應(yīng)前期補(bǔ)欄減少，使得生豬市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，對(duì)價(jià)格形成了支撐作用。果蔬方面，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)格下降0.50%，6種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果平均批發(fā)價(jià)下降0.81%，蘋果期貨結(jié)算價(jià)格上升0.57%。蘋果期貨價(jià)格延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，冷庫(kù)庫(kù)存處于低位，疊加主產(chǎn)區(qū)陜西、甘肅等地暴雨影響，優(yōu)質(zhì)果供應(yīng)緊張推高市場(chǎng)價(jià)格。此外，雞蛋價(jià)格周環(huán)比下跌2.49%。(2) PPI:原油價(jià)格走弱，有色工業(yè)產(chǎn)品以漲為主。截止7月4日，本周原油價(jià)格走勢(shì)回落，布倫特原油下跌0.25%，WTI原油上漲0.90%。中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)緩和，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降，市場(chǎng)普遍預(yù)期OPEC+將在8月繼續(xù)增產(chǎn)，使得布倫特原油價(jià)格承壓;WTI原油受益于美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存下降、煉廠開工率提升以及需求端的支撐。黑色系商品方面，截止7月4日，本周產(chǎn)品價(jià)格以漲為主，焦煤價(jià)格上漲0.86%，螺紋鋼價(jià)格上漲1.36%，鐵礦石價(jià)格上漲0.99%，焦炭?jī)r(jià)格下降1.81%。有色等工業(yè)產(chǎn)品方面，鋁價(jià)和銅價(jià)格分別上漲0.72%、2.20%，玻璃和水泥價(jià)格分別下跌1.93%、1.31%。
國(guó)內(nèi)宏觀-財(cái)政:本周國(guó)債發(fā)行提速。本周無新增特別國(guó)債，普通國(guó)債發(fā)行1999億，發(fā)行進(jìn)度已達(dá)55.5%。本周無新增地方債和地方特殊再融資債，新增專項(xiàng)債（不含化債)458億，發(fā)行進(jìn)度48.7%。目前央行流動(dòng)性支持充裕，下半年有望推出新型政策性金融工具用于消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施，“兩重”“兩新”等重點(diǎn)領(lǐng)域的融資支持。
國(guó)內(nèi)宏觀-投資。從本周高頻數(shù)據(jù)來看，水泥發(fā)運(yùn)率保持平穩(wěn)，石油瀝青開工率31.7%，與上周基本持平，螺紋鋼價(jià)格、高線價(jià)格均有所回升。從投向來看，水泥主要用于水利、公共設(shè)施等項(xiàng)目建設(shè)，而石油瀝青主要用于地方道路建設(shè)，螺紋和高線主要對(duì)應(yīng)房建和制造業(yè)。整體來看，本周高頻數(shù)據(jù)顯示基建開工建設(shè)景氣度平穩(wěn)，價(jià)格環(huán)境有所改善。
貨幣和流動(dòng)性:月初流動(dòng)性季節(jié)性充裕,國(guó)債收益率曲線基本保持不變。本周公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作凈回籠1.38萬億元,月初央行季節(jié)性回籠流動(dòng)性。貨幣市場(chǎng)利率月初季節(jié)性回落，SHIBOR007和DRO07分別收于1.4230%(-25BP)、1.4222%(-27BP)。銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量環(huán)比回落，從7.8萬億元下滑至7.6萬億元。國(guó)債收益率曲線基本保持不變。30年期國(guó)債收益率收于1.8516%，10年期收于1.6433%，均與上周基本持平;1年期收于1.3362%(-1BP)。1年期國(guó)有銀行同業(yè)存單發(fā)行利率明顯回落，收于1.59%(-7BP)。
海外宏觀和市場(chǎng)–特朗普簽署“大而美法案”并繼續(xù)大財(cái)政，7月9日關(guān)稅談判壓力迫近:政策層面:(1）“大而美法案”當(dāng)周通過參議院和國(guó)會(huì)，由特朗普于7月4日正式簽署成為立法，預(yù)計(jì)十年內(nèi)提升3.4萬億美元赤字，考慮利息成本則為4萬億美元，美國(guó)赤字率可能沖上7%。該法案不僅進(jìn)行了大規(guī)模減稅，增加了軍費(fèi)和控制移民相
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