>> 國(guó)投證券-最佳的選擇：“創(chuàng)” -250706
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林榮雄,鄒卓青 |
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本周上證指數(shù)漲1.40%一度逼近3500點(diǎn)，周五出現(xiàn)明顯沖高回落，創(chuàng)業(yè)板指漲1.50%，恒生指數(shù)跌1.52%，本周全A日均交易額14414億，環(huán)比上周有所下降，價(jià)值依然表現(xiàn)遜于成長(zhǎng)風(fēng)格，圍繞有產(chǎn)業(yè)邏輯的小盤(pán)成長(zhǎng)（科創(chuàng)）+低估值大盤(pán)成長(zhǎng)（創(chuàng)業(yè)板指）均有不錯(cuò)表現(xiàn)，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升是定價(jià)核心矛盾，這點(diǎn)符合我們?cè)谥軋?bào)《躁動(dòng)的心和冷靜的手》判斷：當(dāng)前雖滬指三連陽(yáng)突破年內(nèi)新高，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)“大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)較強(qiáng)”，但眼下不急于對(duì)大盤(pán)指數(shù)“牛不?！毕屡袛?，“找準(zhǔn)結(jié)構(gòu)和方向”依然是最重要的。面向7月4日-9日美特朗普重新調(diào)整關(guān)稅政策以及大漂亮法案落地，若可以看到關(guān)稅戰(zhàn)從全球范圍內(nèi)總體朝著“談成”的方向推進(jìn)，結(jié)合大漂亮法案暗示美財(cái)政支出擴(kuò)張，這有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步提升，科技(科創(chuàng))依然是占優(yōu)的，而低估值大盤(pán)成長(zhǎng)（創(chuàng)業(yè)板指）或?qū)⒊蔀樽顬槭芤娴姆较颉?br> 1、從國(guó)內(nèi)大類(lèi)資產(chǎn)上看：大盤(pán)表現(xiàn)較強(qiáng)背后對(duì)應(yīng)的是主動(dòng)信貸的擴(kuò)張，事實(shí)上，當(dāng)前A股市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)，結(jié)合債券市場(chǎng)雖然經(jīng)歷波折但利率最終回歸低位，同時(shí)人民幣兌一籃子貨幣匯率持續(xù)走低，主要的驅(qū)動(dòng)邏輯在于：商業(yè)銀行主動(dòng)信貸擴(kuò)張的同時(shí)，實(shí)體部門(mén)總需求收縮，最終導(dǎo)致資金流向各類(lèi)資產(chǎn)市場(chǎng)。這種主動(dòng)信貸擴(kuò)張的證據(jù)是年初以來(lái)社融增速觸底回升，同時(shí)包括信貸在內(nèi)的廣譜利率回落，這一量升價(jià)跌的組合反映出信貸增長(zhǎng)更多為供應(yīng)驅(qū)動(dòng)而非需求拉升。從當(dāng)下來(lái)看，在需求收縮物價(jià)低迷的背景下，監(jiān)管引導(dǎo)商業(yè)銀行增加信貸供應(yīng)的意愿增強(qiáng)，這意味著A股大盤(pán)有望持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。
2、從A股自身視角上看：客觀而言，只要銀行維持上漲，那么“銀行搭臺(tái)、多方唱戲”將延續(xù)，大盤(pán)較難“二次探底”，同時(shí)要進(jìn)一步向上，成交量或許要維持1.5萬(wàn)億以上。今年銀行板塊的上漲是大盤(pán)指數(shù)走高的核心推動(dòng)力：上證指數(shù)從年初的3347點(diǎn)漲到目前3450點(diǎn)附近，最主要的貢獻(xiàn)來(lái)自于銀行（年內(nèi)銀行指數(shù)漲幅超過(guò)15%），上半年銀行對(duì)大盤(pán)貢獻(xiàn)達(dá)到87.61點(diǎn)。對(duì)應(yīng)觀察4月7日“黃金坑”至今，銀行的貢獻(xiàn)更為突出，對(duì)上證指數(shù)的貢獻(xiàn)點(diǎn)達(dá)到91.6點(diǎn)。同時(shí)，自6月底至今量能放大至1.4萬(wàn)億-1.5萬(wàn)億，量能較407黃金坑中樞放大比例在30%左右。進(jìn)一步，對(duì)比2019年底和2020年底兩輪大盤(pán)在經(jīng)歷較長(zhǎng)震蕩后上漲突破前高后，往往需要觀察成交額放大的比例：一般成交量較上一中樞放大20-30%代表交易熱度明顯上升，溫和放大30-50%意味著正在開(kāi)啟一輪新的上漲趨勢(shì)，而放大50%結(jié)合起點(diǎn)估值偏低往往對(duì)應(yīng)著牛市開(kāi)啟。
總結(jié)而言：目前大盤(pán)指數(shù)自發(fā)走高需要明確盈利底（低通脹是否結(jié)束）+估值底（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有多少下行空間），這點(diǎn)沒(méi)有清晰的結(jié)論。類(lèi)比2020年則需要“邊走邊看”，2020年是由意外事件導(dǎo)致中美歐政策步入同頻共振政策周期，大盤(pán)指數(shù)是牛市，結(jié)構(gòu)以低估值大盤(pán)成長(zhǎng)為代表的核心資產(chǎn)占優(yōu)。事實(shí)上，在中美歐商業(yè)庫(kù)存水平均不高的前提下，任何政治博弈的緩和（關(guān)稅緩和）與經(jīng)濟(jì)周期力量（財(cái)政擴(kuò)張）的回?cái)[，都會(huì)促成靠近2020年的轉(zhuǎn)向。而基本明確的是：1、下半年在對(duì)沖政策預(yù)期下經(jīng)濟(jì)托底，并未有“失速”風(fēng)險(xiǎn)，換句話說(shuō)：全年5%左右目標(biāo)是能夠完成的。2、國(guó)內(nèi)銀行主動(dòng)信貸擴(kuò)張帶動(dòng)資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)向資本市場(chǎng)流入已經(jīng)明確，流入A股的資金有巨大潛力，往后需高度重視且密切關(guān)注眼下股債資產(chǎn)配置再均衡。在此，我們依然維持“A股三件套”：1、“俯臥撐（大盤(pán)指數(shù)震蕩）”+2、“杠鈴（基于籌碼視角下銀行-微盤(pán)極致杠鈴）”+3、“蹺蹺板（基于“新勝于舊”下新消費(fèi)50與新科技雙輪動(dòng)）”。這點(diǎn)則與2019年頗為相似：經(jīng)濟(jì)沒(méi)有失速風(fēng)險(xiǎn)，新經(jīng)濟(jì)Deepseek亮點(diǎn)不斷，對(duì)應(yīng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換信心增強(qiáng)；區(qū)別點(diǎn)在于2019年通脹上行高股息收益不明顯，但中證1000依然占優(yōu)。事實(shí)上，根據(jù)日股新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換四階段定價(jià)，分別對(duì)應(yīng)是“新舊交織”、“新勝于舊”、“舊的絕唱”、“新的時(shí)代”，眼下A股正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換“新勝于舊”階段。在此，我們所謂“新”的基本含義是：1、新趨勢(shì)：港股有望逐漸成為中國(guó)新核心資產(chǎn)；2、出海將會(huì)成為A股大盤(pán)成長(zhǎng)的新勝負(fù)手；3、新科技：A股硬件科技（AI半導(dǎo)體、軍工+創(chuàng)新藥）+港股軟件科技（互聯(lián)網(wǎng)+智駕）；4、新模式：以新消費(fèi)50組合為核心的新時(shí)期消費(fèi)投資。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期
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