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報(bào)告摘要
　　供給端：
　　國內(nèi)方面，2025年國內(nèi)原煤產(chǎn)量目標(biāo)約48億噸，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量水平或略有增加，疆煤產(chǎn)量延續(xù)增長態(tài)勢，但受煤價(jià)震蕩下行影響，增幅可能下降。2025年在暖冬電力煤耗較低背景下，國內(nèi)產(chǎn)量增加導(dǎo)致煤炭價(jià)格下跌顯著，4月供給端受低煤價(jià)影響，產(chǎn)量環(huán)比收縮超5000萬噸，5月為迎峰度夏能源保供，產(chǎn)量環(huán)比小幅回升。截至2025年5月，煤炭行業(yè)虧損企業(yè)占比達(dá)到53.61%，在供應(yīng)過剩格局下，煤炭價(jià)格持續(xù)低迷，中小煤炭企業(yè)主被動(dòng)減產(chǎn)，下半年供需矛盾有望緩和。
　　進(jìn)口方面，2025年進(jìn)口量預(yù)計(jì)為5.1億噸，雖較2024年有所下降，但仍保持高位，國內(nèi)煤炭供應(yīng)較為充足，對價(jià)格產(chǎn)生下行壓力。截至2025年5月，我國煤炭累計(jì)進(jìn)口量為1.89億噸，同比下降7.95%，已連續(xù)3個(gè)月同比下滑。
　　需求端：
　　動(dòng)力煤方面，火電發(fā)電量受新能源擠壓占比下降，但作為能源“壓艙石”托底作用不改。2025年1-5月火電累計(jì)發(fā)電量為24,448億千瓦時(shí)，占比65.60%，累計(jì)同比下降2.88%，太陽能、風(fēng)電及核電累計(jì)同比增幅分別為40.79%、17.13%、11.58%，對火電形成替代效應(yīng)，單月來看，火電3-4月發(fā)電量較前兩年同期下降，主要由于暖冬煤耗有限，5月迎峰度夏需求支撐，火電發(fā)電量同比改善。非電方面，化工煤需求同比顯著增加，甲醇與尿素均保持較高開工率，8-9月旺季需求拉動(dòng)，化工煤耗有望延續(xù)景氣；建材煤耗預(yù)計(jì)同比維持穩(wěn)定，地產(chǎn)端已經(jīng)歷四年下行周期且降幅收斂，進(jìn)入磨底階段，基建端隨著專項(xiàng)債發(fā)行提速和重大項(xiàng)目集中開工，投資增速加快，有望支撐建材煤耗需求。
　　煉焦煤方面，2025年供給寬松對焦煤價(jià)格形成壓制，7-8月用鋼需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱預(yù)期下，鐵水日產(chǎn)自高位下降可能性較高，或抑制下游對焦煤采購的積極性，2023年至今獨(dú)立焦化廠及鋼鐵企業(yè)對焦煤庫存低位控制已成常態(tài)，中間環(huán)節(jié)流動(dòng)性難有明顯改善。
　　投資建議：國際局勢不確定性加劇，關(guān)稅貿(mào)易沖突持續(xù)變化，在國債收益率走低背景下，資本市場對股東回報(bào)的需求持續(xù)存在，煤炭板塊作為高股息標(biāo)的具備長期關(guān)注價(jià)值。2025年初至今，煤炭行業(yè)在供給充裕需求疲軟背景下，煤價(jià)超預(yù)期下行，行業(yè)虧損企業(yè)占比已過半，現(xiàn)階段煤價(jià)持續(xù)磨底，板塊紅利屬性大于周期屬性。穩(wěn)健的資產(chǎn)和充足的現(xiàn)金流是煤炭企業(yè)持續(xù)高分紅的保障，長期配置性價(jià)比不變，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注：1）高分紅、高長協(xié)履約比例穩(wěn)盈利優(yōu)質(zhì)龍頭：中國神華（601088.SH）、中煤能源（601898.SH）、陜西煤業(yè)（601225.SH）；2）煤電一體平抑價(jià)格波動(dòng)公司：新集能源（601918.SH）、電投能源（002128.SZ）；3）高彈性高成長：兗礦能源（600188.SH）、淮北礦業(yè)（600985.SH）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭產(chǎn)能大量釋放，生產(chǎn)成本大幅上升，需求改善不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國際煤價(jià)大幅波動(dòng)，數(shù)據(jù)的引用風(fēng)險(xiǎn)。