>> 華泰證券-交通運輸行業(yè)2Q前瞻：客運盈利改善，貨運分化-250706
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 585KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰,林珊,林霞穎 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運輸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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航空/機場/集運/港口/客運鐵路盈利有望同增
交運2Q25業(yè)績預(yù)計分化，航空/機場/集運/港口/客運鐵路盈利同增，其余板塊盈利偏弱?？瓦\需求改善，盈利向好：1）航空供需格局改善兌現(xiàn)，疊加客座率和油匯向好，預(yù)計盈利明顯改善；2）去年同期低基數(shù)下，機場盈利預(yù)計同增；3）旅游需求強勁，帶動客運鐵路盈利同增。貨運需求與盈利均分化：1）關(guān)稅擾動下，搶出口推動集運、港口盈利同環(huán)比增長；2）貨運鐵路需求較弱，但低基數(shù)下盈利平穩(wěn)；3）油運運價在地緣擾動下先漲后跌，盈利同比下滑；4）國內(nèi)電商快遞競爭加劇，板塊盈利承壓；5）其余物流整體偏弱。展望3Q，我們看好供需格局改善的航空板塊和部分高股息個股，推薦標(biāo)的：中國國航AH、華夏航空、浙江滬杭甬、港鐵公司、深圳國際。
航空機場：航空利潤有望明顯改善；機場流量同比表現(xiàn)出色
2Q25民航收益水平有所改善，疊加客座率和油匯向好，航空盈利同比有望明顯好轉(zhuǎn)。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，2Q25國內(nèi)線含油票價均價714元，同降3.6%，相比1Q25的同比降幅11.3%收窄，同時行業(yè)4-5月供給/需求分別同增8.0%/11.5%，客座率同增2.7pct至84.6%。油匯方面，航空煤油出廠價均價為5445元/噸，同降16.9%，人民幣兌美元中間價升值0.3%（1Q25為美元升值0.4%），共同減輕成本費用壓力。機場板塊，雖然免稅客單價尚未明顯回升，非航業(yè)務(wù)有待進一步回暖，但由于低基數(shù)，流量有望錄得較快增長，推動機場盈利同比或較大幅度提升。
集運/港口盈利有望同環(huán)比增長；油運/干散環(huán)比改善，同比下滑
2Q25：1）集運：關(guān)稅擾動，運價先漲后跌。SCFI運價均值同環(huán)比-35.7%/-6.6%；2）油運：地緣局勢擾動，運價先漲后跌。BDTI運價2Q25均值同環(huán)比-12.3%/+14.3%；3）干散：整體需求仍偏弱，但受關(guān)稅及地緣事件催化，BDI運價均值同環(huán)比-20.6%/+31.2%；4）4-5月，全國港口累計貨量/集裝箱量同比+4.6%/+6.2%。整體，我們預(yù)計集運受長協(xié)運價同比增長提振，2Q集運/港口盈利同環(huán)比有望保持增長；油運/干散盈利環(huán)比將改善，但同比或下滑。
公路鐵路：2Q公路景氣度回落，高鐵客流改善、貨運鐵路平穩(wěn)
2Q公路貨運增速放緩，但自駕出行與汽車保有量同步增長。4-6月高速貨車通行量同比增長1.1%（1-3月：同比+2.7%；交通部），貨運景氣度回落可能受到中美關(guān)稅沖突的影響。4-5月高速及普通國省干線小客車人員出行量同比增長7.6%（1-3月：同比+4.5%；交通部），可能與端午假期較早有關(guān)。我們預(yù)計2Q公路板塊凈利同比下降約0.4%。今年以來鐵路客運商務(wù)需求弱、但旅游需求強。4-5月鐵路旅客周轉(zhuǎn)量同比增長4.7%（1-3月：同比+1.7%；國家鐵路局）。我們預(yù)計京滬高鐵2Q凈利同比增長5%。盡管煤炭庫存高企與火電量下滑拖累運煤需求，但考慮去年同期山西煤炭安監(jiān)導(dǎo)致低基數(shù)，我們預(yù)計2Q大秦鐵路貨運量同比增長1.4%，凈利同比增長4%。
物流快遞：快遞競爭加劇，盈利承壓；其他物流整體偏弱
快遞方面，2Q國內(nèi)電商快遞競爭加劇，預(yù)計盈利承壓。據(jù)國家郵政局，4-5月行業(yè)件量同比增長18.1%，件均價同比下降7.3%至7.34元，收入同比增長9.5%。4-5月件量與收入增速較一季度均放緩（1Q25件量同比+21.6%、收入同比+10.9%），雖然電商“618”大促提前開啟，但對件量提振效應(yīng)減弱。龍頭對份額的訴求依舊強烈，價格仍承壓。預(yù)計2Q國內(nèi)電商快遞盈利同比下行。大宗供應(yīng)鏈方面，2Q大宗品需求偏弱，行業(yè)拐點仍待觀察，但考慮到去年同期低基數(shù)，預(yù)計盈利同比增長。受焦煤價格下行、蒙煤進口量下滑、去年高基數(shù)影響，預(yù)計嘉友國際2Q盈利同比下滑。
風(fēng)險提示：貿(mào)易摩擦，經(jīng)濟低迷，油匯風(fēng)險，競爭惡化
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