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本周市場(chǎng)對(duì)股市逐步鈍化，周內(nèi)PMI、中美關(guān)系等因素也未對(duì)市場(chǎng)帶來影響，長(zhǎng)期利率始終窄幅震蕩。資金面持續(xù)寬松主導(dǎo)債市，帶動(dòng)存單、信用債收益率持續(xù)下行，收益率曲線陡峭化。
　　展望后市，近年來三季度均是年內(nèi)長(zhǎng)期利率的低點(diǎn)，雖然不宜對(duì)此“刻舟求劍”，但近期資金面、基本面均是按照往年年中情形演繹。我們測(cè)算的當(dāng)前交易盤久期處于絕對(duì)高位水平并穩(wěn)步上行，反應(yīng)市場(chǎng)情緒較高，意味短期長(zhǎng)端勝率較高。不過突破前低仍需要消息面催化，關(guān)注重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)負(fù)、中美談判進(jìn)展、年中重要會(huì)議、央行態(tài)度變化可能最終帶動(dòng)突破。
　　短端方面，本周跨季后資金快速轉(zhuǎn)松，隔夜利率下移至1.3%附近，即低于政策利率水平10BP，進(jìn)入到類似2024年上半年與四季度的寬松模式。我們認(rèn)為后續(xù)資金進(jìn)一步寬松幅度不大，日度資金可能觸及1.2%，但中樞或維持在1.3%。情緒方面，本周貨基久期以及存單募集成功率位于高位但未進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)短端勝率較高，但進(jìn)一步下行空間已有限，短期行情接近尾聲。
　　信用方面，目前短久期信用利差已壓縮到低位，預(yù)計(jì)后續(xù)空間不大。后續(xù)市場(chǎng)做多方向轉(zhuǎn)向信用拉久期，可關(guān)注3年以上高等級(jí)信用債。長(zhǎng)久期信用利差壓縮依靠針對(duì)長(zhǎng)債的做多情緒，7月長(zhǎng)久期利差有望繼續(xù)壓縮。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　超預(yù)期違約事件：違約事件無法預(yù)測(cè)，超預(yù)期的違約事件會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成沖擊，可能會(huì)造成恐慌拋售與踩踏，使得估值上行，價(jià)格下跌。
　　政策不確定性：城投、地產(chǎn)以及民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境受政策因素影響較大，隱債化解框架下城投一級(jí)發(fā)行仍嚴(yán)格，地產(chǎn)債券融資尚未完全修復(fù)，相應(yīng)的對(duì)應(yīng)政策大開大合概率較小，但若經(jīng)濟(jì)修復(fù)緩慢、貨幣傳導(dǎo)淤堵、財(cái)政刺激對(duì)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)效果不明顯，政策籃子仍有較多工具可以使用。
　　理財(cái)凈值化對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)加大：理財(cái)產(chǎn)品原來因?yàn)楹怂銉?yōu)勢(shì)，可以抵御市場(chǎng)波動(dòng)，隨著理財(cái)凈值化改造完畢，原來的“債市定海神針”變?yōu)椤安▌?dòng)放大器”。若短期內(nèi)債券收益率快速上行引發(fā)理財(cái)凈值回撤，理財(cái)贖回出現(xiàn)仍會(huì)導(dǎo)致信用債、金融債遭到拋售，進(jìn)一步加大價(jià)格跌幅，并形成負(fù)反饋。