>> 上海證券-固收&宏觀周報：關(guān)注供給側(cè)改革預(yù)期升溫帶來的投資機(jī)會-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
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主要觀點(diǎn)
美股上漲，納斯達(dá)克中國科技股與恒生指數(shù)下跌。
過去一周（20250630-20250706），納斯達(dá)克、標(biāo)普500指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別變化1.62%、1.72%與2.30%，納斯達(dá)克中國科技股指數(shù)變化-0.60%；同時期恒生指數(shù)變化-1.52%。
A股絕大多數(shù)板塊或行業(yè)上漲。
過去一周（20250630-20250706）wind全A指數(shù)上漲1.22%，其中中證A100、滬深300、中證500、中證1000、中證2000與wind微盤股分別變化1.48%、1.54%、0.81%、0.56%、0.59%與1.89%。
從板塊風(fēng)格看，滬市中藍(lán)籌上漲成長下跌：上證50與科創(chuàng)板50分別變化1.21%與-0.35%；深市藍(lán)籌、成長均上漲：深證100與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別變化1.76%與1.50%；北證50指數(shù)下跌1.71%。
從行業(yè)表現(xiàn)看，30個中信行業(yè)僅5個行業(yè)下跌，25個行業(yè)上漲。領(lǐng)漲的行業(yè)為鋼鐵、銀行、建材與醫(yī)藥，周漲幅大于3.50%。
過去一周利率債價格微漲，收益率曲線陡峭化。
過去一周（20250630-20250706）國債期貨微漲，10年期國債期貨主力合約較2025年6月27日微漲0.05%。從現(xiàn)券來看，10年國債活躍券收益率較2025年6月27日下跌0.29 BP至1.6433%；從曲線形態(tài)看，多數(shù)期限品種收益率下降，6個月及以內(nèi)期限品種降幅稍大，收益率曲線更為陡峭。
資金價格大幅回落，央行公開市場操作凈回籠。
月初資金價格大幅回落，截至2025年7月4日R007為1.4881%，較2025年6月27日下降43.20 BP；DR007為1.4222%，下降27.46BP，兩者利差收窄。
公開市場操作方面（逆回購操作與央票互換），央行過去一周（20250630-20250706）凈回籠13753億元。央行分別在6月初與6月中旬分別投放1萬億3個月期以及4000億6個月期買斷式逆回購，考慮到到期5000億3個月期以及7000億6個月期買斷式逆回購，6月凈投放買斷式逆回購2000億。
債市杠桿水平下降。
當(dāng)前7天資金成本高于5年期限品種國債收益率，5Y、10Y與30Y的國債收益率與IRS007的差額截至2025年7月4日分別為-0.71、14.33與35.16 BP。債市杠桿水平下降，銀行間質(zhì)押式回購成交量（5日均值）由2025年6月27日的7.77萬億元變?yōu)?025年7月4日的7.60萬億元。
美債收益率有所提升，曲線整體上移。
過去一周（20250630-20250706）美債收益率下降，截至2025年7月4日，10年美債收益率較2025年6月27日提升6 BP至4.35%；從曲線形態(tài)看，過去一周（20250630-20250706）各期限品種收益率提升，且7年及以下期限品種收益率升幅稍大，曲線整體上移。
美元貶值，金價上漲。
過去一周（20250630-20250706）美元指數(shù)下降0.28%，美元兌歐元、英鎊與日元分別變化-0.49%、0.52%與-0.08%。美元兌人民幣匯率下降：美元兌離岸人民幣匯率下降0.12%至7.1646，美元兌在岸人民幣匯率下降0.05%至7.1652。
過去一周（20250630-20250706）倫敦金現(xiàn)貨價格上漲1.84%至3331.90美元/盎司；COMEX黃金期貨價格上漲1.94%至3332.50美元/盎司。國內(nèi)上海金價格同樣上漲，上海金現(xiàn)上漲1.13%至771.90元/克，期貨上漲0.90%至772.52元/克。
中央財經(jīng)委第六次會議或提升第二輪供給側(cè)改革預(yù)期。
北京時間2025年7月1日中央財經(jīng)委員會第六次會議召開，會議提到“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭”，“推動落后產(chǎn)能有序退出”，我們認(rèn)為后續(xù)國家可能進(jìn)行新一輪供給側(cè)改革，解決我國工業(yè)尤其是制造業(yè)產(chǎn)能利用率偏低的現(xiàn)狀。其中，食品制造、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造、醫(yī)藥制造、非金屬礦物制造、汽車制造、電氣機(jī)械器材制造與計算機(jī)通信其他電子設(shè)備制造等行業(yè)在2025年Q1的產(chǎn)能利用率低于2016Q4至2024Q4的均值在2個百分點(diǎn)以上。
“大而美”法案正式生效，美國赤字或提升。
美國當(dāng)?shù)貢r間7月1日美國國會參議院通過所謂的“大而美”法案，7月3日美國國會眾議院也通過，7月4日總統(tǒng)特朗普正式簽署，“大而美”法案正式生效。
該法案內(nèi)容涉及大規(guī)模減稅，結(jié)構(gòu)性調(diào)整財政支出如削減醫(yī)保、清潔能源相關(guān)支出但授權(quán)在國防與打擊非法移民方面提供數(shù)千億美元支持，提高債務(wù)上限等。我們認(rèn)為該方案大概率會提升美國財政赤字規(guī)模，美國國會預(yù)算辦公室（CBO）此前也評估認(rèn)為該法案將在未來10年新增3.25萬億美元赤字。
關(guān)注供給側(cè)改革預(yù)期升溫帶來的投資機(jī)會。
展望后市，由于“對等關(guān)稅”90天暫停期由7月9日推遲至8月1日，我們認(rèn)為投資者風(fēng)險偏好得以保持較高的態(tài)勢，第二次供給側(cè)改革預(yù)期升溫背景下相應(yīng)的投資機(jī)會仍然值得挖掘。我們認(rèn)為權(quán)益市場可關(guān)注產(chǎn)能利用率偏低行業(yè)的投資機(jī)會。債市方面，我們認(rèn)為不確定性對國內(nèi)債市或形成一定利好。但考慮到利率債絕對收益率水平較低，下行空間也有限。大宗方面，黃金有望受益于避險情緒提升，短期仍然具備做多時機(jī)。
風(fēng)險提示
穩(wěn)增長政策不及預(yù)期；
中美貿(mào)易沖突加?。?br> 中東地緣沖突存在大幅升級的可能；
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