>> 東吳證券-港股&海外周觀察：美股連漲，非美風(fēng)偏收緊-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
大?。?/td>
| 1520KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳夢(mèng),葛曉媛 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
本周（2025年6月30日-2025年7月4日）發(fā)達(dá)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)繼續(xù)上漲，但漲勢(shì)收窄。從漲跌幅來(lái)看，發(fā)達(dá)市場(chǎng)上漲1.3%，新興市場(chǎng)上漲0.3%。
港股：本周恒生科技跌2.3%，恒指下跌1.5%，恒生港股通高股息下跌1.0%。行業(yè)上，醫(yī)療保健、原材料業(yè)及工業(yè)領(lǐng)漲。南向主要流入金融、醫(yī)療保健及原材料業(yè)，主要流出資訊科技業(yè)。
我們對(duì)港股持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。港股下行有底，關(guān)注短暫回調(diào)后的或有增量資金入場(chǎng)。
1、港股還處在震蕩趨勢(shì)中，超寬松的流動(dòng)性并未流向二級(jí)市場(chǎng)股票。
2、外部風(fēng)險(xiǎn)上行。1）美股仍處在反彈趨勢(shì)中，持續(xù)創(chuàng)歷史新高。部分海外機(jī)構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)回流美股，分散中國(guó)資產(chǎn)的關(guān)注。2）市場(chǎng)重新關(guān)心美國(guó)對(duì)等關(guān)稅議題，擔(dān)心有變。
3、進(jìn)入數(shù)據(jù)驗(yàn)證期，市場(chǎng)將會(huì)更關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利面。最近，互聯(lián)網(wǎng)巨頭價(jià)格戰(zhàn)，市場(chǎng)擔(dān)心二季度企業(yè)盈利下滑。
4、隨著市場(chǎng)進(jìn)一步回調(diào)，增配紅利和自下而上尋找低估股票漸漸成為共識(shí)。部分此前獲利了結(jié)資金也在尋找合適時(shí)機(jī)入場(chǎng)增配。
美股：事件面及宏觀經(jīng)濟(jì)韌性，推動(dòng)美股再度走高。其中道指領(lǐng)漲2.3%，標(biāo)普500及納指分別上漲1.7%及1.6%。
特朗普“大美麗”法案“闖關(guān)”成功。美國(guó)獨(dú)立日當(dāng)天（7月4日），特朗普簽署了大規(guī)模減稅和支出法案——“大美麗法案”（One BigBeautiful Bill Act）。具體來(lái)看，減稅方面，主要是2017年個(gè)人所得稅減稅永久化、延長(zhǎng)并提高居民減稅條款標(biāo)準(zhǔn)及扣除額。減支方面，主要收緊醫(yī)療補(bǔ)助、逐步取消能源投資/生產(chǎn)及廢除電動(dòng)車(chē)稅收抵免。根據(jù)CBO測(cè)算，短期內(nèi)（2025年）預(yù)計(jì)赤字小幅下降，未來(lái)十年赤字累計(jì)擴(kuò)張約3.25萬(wàn)億美元。
美越貿(mào)易協(xié)定達(dá)成。越南成為首個(gè)與美國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的亞洲國(guó)家，是除了英國(guó)外，全球第二個(gè)與美國(guó)達(dá)成協(xié)議的國(guó)家。協(xié)定條款為越南擴(kuò)大對(duì)美市場(chǎng)開(kāi)放：越南出口至美國(guó)的商品將被征收20%的關(guān)稅，轉(zhuǎn)運(yùn)商品繳納40%關(guān)稅。同時(shí)，越南對(duì)美國(guó)全面開(kāi)放市場(chǎng)，美國(guó)出口至越南的商品將不征收任何關(guān)稅。
6月非農(nóng)超預(yù)期。美國(guó)6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達(dá)14.7萬(wàn)人，超過(guò)預(yù)期的10.6萬(wàn)人及前值。從結(jié)構(gòu)上看，就業(yè)人數(shù)的增長(zhǎng)主要由政府部門(mén)就業(yè)所推動(dòng)，而服務(wù)行業(yè)就業(yè)降溫明顯。失業(yè)率的角度，U1-U6失業(yè)率大部分回落，尤其是覆蓋范圍更廣泛的U6失業(yè)率（U3+不再尋找工作者+有工籍但處在失業(yè)邊緣+因經(jīng)濟(jì)原因而兼職）回落至7.7%。
短期來(lái)看，我們認(rèn)為美股震蕩上行為主，產(chǎn)業(yè)邏輯及經(jīng)濟(jì)前景向好，風(fēng)偏回升下美股短期上行概率提升。一是，短期內(nèi)看空敘事暫歇。近期美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)背景快速改善，比如地緣沖突緩和、降息概率上升及關(guān)稅沖擊尚未明顯體現(xiàn)在“硬”數(shù)據(jù)上；二是，透過(guò)美越貿(mào)易協(xié)定來(lái)看，我們認(rèn)為7月9日到期前后，預(yù)計(jì)越來(lái)越多的國(guó)家與美國(guó)達(dá)成協(xié)議，關(guān)稅政策或進(jìn)一步緩和。即便歐盟及日本等大型國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體短期內(nèi)達(dá)成協(xié)議概率偏低，我們認(rèn)為特朗普政府可能再度延期對(duì)等關(guān)稅，給談判留出時(shí)間，關(guān)稅政策不會(huì)再度“尖銳化”;三是，資金重回美國(guó)。近一周美國(guó)股票ETF流入明顯增加，凈流入近145億美元，明顯超過(guò)其他市場(chǎng)（歐洲+18.1億美元，韓國(guó)+3.23億美元）。
此外，從技術(shù)及情緒來(lái)看，本周美股更加積極。從技術(shù)層面來(lái)看，標(biāo)普500的50及200日均線均向上，市場(chǎng)廣度持續(xù)上升達(dá)65%左右，多頭占優(yōu)。從個(gè)股來(lái)看，個(gè)股動(dòng)量和相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)回升，未來(lái)1月跌幅當(dāng)前處于中低位，個(gè)股跌勢(shì)較緩。從情緒來(lái)看，一方面，美股的盈利修正幅度斜率較為陡峭，基本修正至10.2%，意味著可能進(jìn)一步催生指數(shù)的上漲。另一方面，美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周的-0.6%降至-0.8%，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好仍較強(qiáng)。
中長(zhǎng)期來(lái)看，雖然依然充斥著不確定性，但美股下半年將回歸由經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利韌性所主導(dǎo)的軌道上，主要趨勢(shì)依然向上。一是，隨著關(guān)稅效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)（提前消費(fèi)消退），美國(guó)經(jīng)濟(jì)確定性放緩，但整體來(lái)看還不至于衰退。且隨著財(cái)政效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，仍對(duì)GDP形成支撐；二是，金融環(huán)境或仍將維持寬松。如果通脹保持溫和，這為美聯(lián)儲(chǔ)今年下半年多次降息鋪平道路，降息預(yù)期或會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，給市場(chǎng)流動(dòng)性注入活力；三是，我們繼續(xù)認(rèn)為下半年私人投資將支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)。大美麗法案中的企業(yè)稅收條款，例如廠房設(shè)備稅收優(yōu)惠等，預(yù)計(jì)對(duì)私人投資產(chǎn)生提振效果，根據(jù)白宮測(cè)算，對(duì)未來(lái)四年GDP的提振作用約為0.6%。
黃金：全球主要黃金ETF有7支增持，其中流入最多的是Xtrackers黃金ETC($1.74億美元)其次是日本實(shí)物黃金ETF($1.06億美元)，第三是華安易富黃金ETF($0.76億美元)；其中主要增持國(guó)家集中在英國(guó)和日本;全球主要黃金ETF有2支減持，流出最多的是SPDR黃金信托(-$6.16億美元)，其次是SPDRMinishares(-$0.39億美元)；
機(jī)構(gòu)邊際小幅減持黃金，散戶(hù)邊際小幅增持黃金。其中SPDR黃金信托的黃金持有量約33.43盎司（周環(huán)比-0.5%），SPDRMinishares黃金信托的黃金持有量約4.79盎司（周環(huán)比+0.4%）。
全球資金：全球股票、債券ETF凈流入加速。全球股票ETF凈流入$2
|
|
