>> 招商期貨-大宗商品配置周報：“反內(nèi)卷”調(diào)供需，美非農(nóng)超預(yù)期-250706
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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大類資產(chǎn)方面，本周A股、商品、債均上漲。商品內(nèi)部，各大板塊均上漲。
一、品種方面，歐線、螺紋鋼、熱軋卷板領(lǐng)漲，菜籽、紅棗、純堿領(lǐng)跌。股市震蕩，結(jié)構(gòu)分化顯著。
二、近期商品市場流暢性、波動率持續(xù)降低，均降至歷史分位20%以下，而預(yù)期度有所回升。
宏觀邏輯：國內(nèi)，6月PMI指數(shù)49.7，持續(xù)2月回升，但內(nèi)需有待提振。中央財經(jīng)會議提出“反內(nèi)卷”政策，聚焦產(chǎn)能過剩與需求不足的矛盾，不過實際執(zhí)行難度較高；海外，美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)高于預(yù)期，7月降息預(yù)期降低，首次降息或在9月。大類資產(chǎn)角度看，國內(nèi)主線在于固收資金的分流，市場推崇“杠鈴”策略，投向高股息和科技板塊，以及股票中性、高換手策略；海外主線在于美國資產(chǎn)的分流，市場追逐日本、歐洲、香港等市場資產(chǎn)以及貴金屬、數(shù)字貨幣等。
一、海外，美國6月非農(nóng)14.7萬，高于預(yù)期10.6萬，但主要由政府就業(yè)拉動，私人部門新增僅7.4萬人且服務(wù)部門明顯降溫，商品生產(chǎn)部門（如制造業(yè)）持續(xù)疲軟。失業(yè)率超預(yù)期下降至4.1%（預(yù)期4.3%），但主要因勞動參與率降低，而非就業(yè)市場實質(zhì)性改善。時薪環(huán)比增速放緩至0.2%，同比降至3.7%，顯示通脹壓力溫和。若“大而美”法案落地，大規(guī)模減稅可能推升美國赤字率至7%，疊加關(guān)稅政策的不確定性和非農(nóng)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁，7月美國降息幾無可能。
二、國內(nèi)，6月PMI為49.7，連續(xù)2個月回升，但結(jié)構(gòu)分化顯著。需求端內(nèi)需政策驅(qū)動改善而外需持續(xù)疲軟。生產(chǎn)方面，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（51.0%）連續(xù)兩月擴(kuò)張；生產(chǎn)指數(shù)（51.0%）和新訂單指數(shù)（50.2%）均處擴(kuò)張區(qū)間，而新出口訂單（47.7%）持續(xù)收縮，高頻數(shù)據(jù)印證外需疲軟。消費端，商品消費受政策刺激明顯，乘用車、家電、金銀珠寶受政策與即時消費驅(qū)動，但居民自發(fā)消費意愿不足，折射居民消費意愿與收入預(yù)期的修復(fù)仍需鞏固。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)保持韌性但挑戰(zhàn)猶存：工業(yè)端需平衡產(chǎn)能優(yōu)化與盈利修復(fù)，消費端需實現(xiàn)政策驅(qū)動向內(nèi)生增長的轉(zhuǎn)換。
三、中央財經(jīng)會議提出的“反內(nèi)卷”政策聚焦于解決國內(nèi)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩與需求不足的矛盾，通過治理企業(yè)低價無序競爭、淘汰落后產(chǎn)能和引導(dǎo)技術(shù)升級，重構(gòu)商品市場的供需格局。政策引導(dǎo)產(chǎn)能優(yōu)化和品質(zhì)提升，疊加“兩重”項目投資，對供需過剩的新能源金屬和黑色系都有提振。但，當(dāng)前國內(nèi)外需求不足，產(chǎn)能過剩集中于下游和民企，環(huán)境顯著有別于16-17年和21年執(zhí)行供給側(cè)改革之時。我們認(rèn)為，此次會議的主線仍聚焦于統(tǒng)一市場規(guī)則建設(shè)，產(chǎn)能退出并非政策重心轉(zhuǎn)向的信號，相關(guān)表述在過往多次高層會議中亦有體現(xiàn)，延續(xù)性大于突變性。相關(guān)品種在情緒性推升后仍舊會回歸基本面邏輯。
四、從內(nèi)外需的角度看，三季度大概率是邊際走弱的。在于國內(nèi)三季度債務(wù)發(fā)行強(qiáng)度從同比和環(huán)比角度看或許都會減弱，而美國財政赤字力度在二季度已經(jīng)開始邊際走弱，明顯低于去年四季度和今年一季度水平。
基本面跟蹤：地產(chǎn)、基建復(fù)工進(jìn)度有序推進(jìn)，符合季節(jié)性，景氣度邊際改善。
從中觀數(shù)據(jù)來看，近期國內(nèi)地產(chǎn)、基建復(fù)工進(jìn)度有序推進(jìn)，符合季節(jié)性，景氣度邊際改善。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱、財政進(jìn)度不及預(yù)期、金融系統(tǒng)恐慌。
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