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核心觀點(diǎn)：
　　美國(guó)6月非農(nóng)新增14.7萬(wàn)人，大幅超出預(yù)期的10.6萬(wàn)人；失業(yè)率回落至4.1%，超出預(yù)期的4.3%。家庭調(diào)查（CPS）口徑的勞動(dòng)力人數(shù)下降13萬(wàn)人，勞動(dòng)參與率下降至62.3%，是失業(yè)率下滑的原因之一。數(shù)據(jù)公布同時(shí)，勞工部調(diào)整4-5月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，4月由初值公布的17.7萬(wàn)下調(diào)至15.8萬(wàn)人（但比二次公布的14.7萬(wàn)人有所增加），5月由初值的13.9萬(wàn)上修至14.4萬(wàn)，合計(jì)下修1.4萬(wàn)人，修訂后近三月平均新增就業(yè)15萬(wàn)人。6月美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期，年內(nèi)降息路徑抬升，市場(chǎng)押注7月不降息，9月、12月各降息一次。
　　6月非農(nóng)新增就業(yè)高增的主要原因是政府就業(yè)拉動(dòng)；私人部門就業(yè)低迷。商品生產(chǎn)行業(yè)就業(yè)增加0.6萬(wàn)，有所修復(fù)。其中，制造業(yè)就業(yè)維持弱勢(shì)，6月再次減少-0.7萬(wàn)。建筑業(yè)表現(xiàn)修復(fù)，6月新增1.5萬(wàn)，前值0.6萬(wàn)。服務(wù)行業(yè)新增就業(yè)6.8萬(wàn)，有所放緩。5月關(guān)稅緩和后美國(guó)迎來(lái)?yè)屵M(jìn)口脈沖，但持續(xù)性不強(qiáng)，因此6月批發(fā)業(yè)就業(yè)再次放緩，就業(yè)下降0.66萬(wàn)。中下游運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)及零售業(yè)持續(xù)修復(fù)，分別新增0.75萬(wàn)和0.24萬(wàn)。教育醫(yī)療業(yè)就業(yè)新增5.1萬(wàn)，休閑酒店業(yè)新增2萬(wàn)，均有所回落。實(shí)際拉動(dòng)6月就業(yè)高增的是政府就業(yè)，6月新增7.3萬(wàn)人，前值0.7萬(wàn)，較1-5月平均的1.48萬(wàn)月度新增大幅增加，或?yàn)橹莺偷胤秸竟?jié)性招聘增加拉動(dòng)。
　　“外強(qiáng)中干”的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)：表面穩(wěn)健之下存在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。6月失業(yè)率超預(yù)期下降主因是為勞動(dòng)參與率減少，但失業(yè)人數(shù)本身仍在上升。同時(shí)，新增就業(yè)高增系州政府季節(jié)性招聘需求拉動(dòng)，后續(xù)可持續(xù)性存疑。因此，盡管美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)延續(xù)了穩(wěn)健的表象，但結(jié)構(gòu)相對(duì)脆弱。尤其是，如果移民驅(qū)逐政策之下勞動(dòng)力人數(shù)持續(xù)流失，后續(xù)就業(yè)市場(chǎng)可能出現(xiàn)失業(yè)上行但失業(yè)率不變或下行的矛盾表現(xiàn)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息也會(huì)造成不利影響。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)此也有共識(shí)：就業(yè)數(shù)據(jù)公布雖然抬高了短期降息路徑預(yù)期（7月、9月降息概率均下降），但遠(yuǎn)期降息路徑較上月顯著下降，反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)端風(fēng)險(xiǎn)增加。我們提示，關(guān)稅通脹壓力仍未解除的情況下，市場(chǎng)押注9月降息25bps、全年降息50bps的預(yù)期兌現(xiàn)有一定難度。關(guān)注7月9日對(duì)等關(guān)稅暫停到期前后的關(guān)稅政策變化及美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，美國(guó)財(cái)政貨幣政策超預(yù)期