>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽：山大電力，深耕電網(wǎng)智能檢測，切入新能源+儲能賽道-250707
| 上傳日期： |
2025/7/8 |
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| 677KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,朱敏,任奕璇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，山大電力2.08分，位于總分的28.1%分位。山大電力于2025年7月4日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除、考慮流動性溢價因素后，我們測算山大電力AHP得分分別為2.08分、2.17分，分別位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的28.1%、38.5%分位，雙雙處于中游偏上水平。假設(shè)以95%入圍率計，中性預(yù)期情形下，山大電力網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0243%、0.0210%。
電網(wǎng)智能檢測細分領(lǐng)域領(lǐng)先，產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)鏈完善。山大電力主營電力系統(tǒng)相關(guān)智能產(chǎn)品，形成了電網(wǎng)智能監(jiān)測和新能源兩大業(yè)務(wù)板塊，現(xiàn)有主要產(chǎn)品故障錄波監(jiān)測裝置、輸電線路故障監(jiān)測裝置、時間同步裝置的產(chǎn)品整體技術(shù)或性能分別被鑒定為國際先進水平或國內(nèi)領(lǐng)先水平，公司開發(fā)的非接觸式輸電線路故障監(jiān)測裝置系列產(chǎn)品，采用了國內(nèi)外首創(chuàng)的空間電壓電流行波寬帶監(jiān)測技術(shù)、行波波速自適應(yīng)及多點冗余的測距方法等技術(shù)，達到國際領(lǐng)先水平。公司確立了圍繞國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)提供一攬子服務(wù)的業(yè)務(wù)模式，不斷延長產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)鏈條，產(chǎn)品覆蓋電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)，種類齊全，完善的供應(yīng)鏈不僅可以有效降低國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)采購的摩擦成本，縮短其由建設(shè)到投產(chǎn)的周期，還提高了公司的配套價值量，進一步鞏固了公司的市場地位。24年，國家電網(wǎng)年度物資類中標供應(yīng)商家數(shù)為7,725家，按中標包數(shù)排序，公司位列第17名；公司故障錄波監(jiān)測裝置、時間同步裝置、輸電線路故障監(jiān)測裝置在電網(wǎng)企業(yè)公開招標的金額中標率均位居前列，分別排名第一、第二、第六名，在相關(guān)產(chǎn)品細分市場具有較為領(lǐng)先的地位。公司變電側(cè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)需求主要來自存量變電站更新改造和新建變電站的配置需求，測算得變電側(cè)故障錄波監(jiān)測裝置、智能變電站輔助系統(tǒng)綜合監(jiān)控平臺、時間同步裝置每年存量和新增市場容量合計為18.17-22.52億元/年；輸電線路故障監(jiān)測裝置的市場滲透率較低，具有廣闊的市場容量，公司輸電側(cè)主要產(chǎn)品合計市場容量約為290-380億元，未來隨著我國輸電線路長度的增長，產(chǎn)品市場容量仍將持續(xù)增加。
切入新能源+儲能高成長賽道，打開增長空間。公司精準把握“新能源+儲能”的發(fā)展機遇，涉足新能源汽車充電樁和儲能系統(tǒng)等新能源產(chǎn)品領(lǐng)域。新能源充電樁業(yè)務(wù)方面，公司擁有7kW-800kW功率的充電樁產(chǎn)品，產(chǎn)品支持市面上各類新能源汽車型號。儲能業(yè)務(wù)方面，公司產(chǎn)品包括電化學(xué)儲能產(chǎn)品，以及結(jié)合儲能所構(gòu)建的微電網(wǎng)系統(tǒng)，產(chǎn)品容量涵蓋100kWh-5MWh，適用于發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)配儲多種場景，可為客戶制化構(gòu)建微電網(wǎng)系統(tǒng)。公司新能源業(yè)務(wù)收入規(guī)模相對穩(wěn)定，22-24年別為7,235/6,519/7,365萬元，終端客戶主要為國家電網(wǎng)及其下屬公司。
與可比公司相比：業(yè)績穩(wěn)定增長，毛利率穩(wěn)中有升，經(jīng)營性現(xiàn)金流良好。我們選擇科匯股份（688681）、信通電子（001388）、智洋創(chuàng)新（688191）、中元股份（300018）為山大電力的可比上市公司。22-24年，公司營收低于可比公司均值，歸母凈利分別為0.77/1.03/1.27億元，高于可比公司均值，期間，二者CAGR分別為17.30%/28.25%，業(yè)績穩(wěn)定增長；綜合毛利率分別為40.16%/42.77%/43.63%，穩(wěn)中有升，且高于可比公司均值，主要系公司各項業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長的同時，部分業(yè)務(wù)實現(xiàn)降本增效所致；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為0.27/1.89/1.52億元，23/24年皆大于凈利潤；截至24年12月31日，公司主要負債類項目為合同負債、應(yīng)付賬款等經(jīng)營性負債，不存在短期借款、長期借款等有息負債，亦不存在未來十二個月內(nèi)可預(yù)見的需償還的有息負債。截至25年7月3日，可比公司PE（TTM）均值、中值分別為71.85/54.37倍，其所屬行業(yè)C38電氣機械和器材制造業(yè)近一個月靜態(tài)市盈率為20.14倍。
風(fēng)險提示：1）大客戶依賴風(fēng)險：22-24年，公司向國家電網(wǎng)及其下屬公司合并層面的銷售占比均超過50%，公司對國家電網(wǎng)存在重大依賴。2）稅收優(yōu)惠政策變化的風(fēng)險：22-24年，公司享受的稅收優(yōu)惠分別占當期利潤總額的28.22%/27.93%/22.63%，若國家相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，則公司的經(jīng)營業(yè)績將受到不利影響。3）存貨余額較大的風(fēng)險：22-24年，公司存貨賬面價值分別為2.0/2.2//2.4億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為33%/30%/26%。4）應(yīng)收賬款無法回收的風(fēng)險：22-24年，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.8/1.6/1.9億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為30%/22%/21%。
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