>> 中銀證券-同程旅行(00780.HK)下沉市場OTA龍頭，擁抱大眾旅游時代紅利-250708
| 上傳日期： |
2025/7/8 |
大?。?/td>
| 2774KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李小民,宋環(huán)翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
同程旅行作為國內(nèi)下沉市場的OTA龍頭企業(yè)，有望享受大眾旅游的時代紅利，背靠騰訊和攜程兩大股東，自身流量和供給資源優(yōu)勢顯著。首次覆蓋，給予買入評級。
支撐評級的要點
同程旅行：下沉市場的OTA龍頭。公司由同程網(wǎng)和藝龍合并而來，是中國領(lǐng)先的一站式旅游服務(wù)平臺，目前已成功躋身OTA行業(yè)前三。核心業(yè)務(wù)為在線旅游平臺，為用戶提供包括交通、住宿預(yù)訂及各種配套增值旅游產(chǎn)品及服務(wù)。疫后公司業(yè)績迅速反彈并屢創(chuàng)新高，2024年公司實現(xiàn)營收173.4億元，同比+45.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤27.9億元，同比+26.7%。
OTA行業(yè)：受益于旅游市場高景氣度，博弈加劇沖擊有限。1）規(guī)模：受益于文旅行業(yè)高景氣度，24年在線旅游市場規(guī)模重回萬億。低線城市當(dāng)前滲透率低，且旅游花費增速高，未來為重要增量市場。交通在線預(yù)訂GMV占比較高，滲透率超8成；住宿在線預(yù)訂滲透率仍處爬升階段。2）格局：當(dāng)前市場為一超多強，攜程占據(jù)半壁江山，同程，美團，飛豬等平臺錯位競爭，各立山頭。內(nèi)容、電商平臺加速入局，流量端優(yōu)勢顯著，但供應(yīng)鏈資源仍顯不足，對格局沖擊有限。3）議價能力：交通方面，航司、鐵路供應(yīng)商集中度高，變現(xiàn)率較低，主要充當(dāng)引流入口；住宿業(yè)務(wù)方面，酒店集中度相對較低，變現(xiàn)率較高。龍頭酒店集團致力于提升直銷比例和會員建設(shè)，或加劇和OTA渠道的競爭，變現(xiàn)率長期有下降壓力；短期內(nèi)酒店市場供過于求，經(jīng)營承壓，對于OTA的導(dǎo)流獲客依賴程度較高。
公司優(yōu)勢：卡位下沉市場錯位競爭，兩大股東賦能流量&供給。公司超8成用戶來自非一線城市，深耕下沉市場多年，與其他OTA平臺實現(xiàn)錯位競爭，有望享受低線市場的行業(yè)紅利。公司與兩大股東騰訊、攜程展開深度合作。前者為公司提供流量入口，以低成本觸達海量客戶；后者與公司共享酒旅庫存，以低成本獲取優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源。此外，公司也發(fā)力產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，并積極拓展國際業(yè)務(wù)，有望進一步貢獻業(yè)績增量。
估值
公司為國內(nèi)OTA行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，深耕下沉市場，有望坐享低線市場的行業(yè)紅利；背靠騰訊和攜程兩大股東，具備低成本獲客和優(yōu)質(zhì)供給資源的優(yōu)勢，核心OTA業(yè)務(wù)增長空間可觀。公司積極拓展酒管、度假等業(yè)務(wù)，并逐步開拓國際市場，有望進一步貢獻業(yè)績增量。我們預(yù)計2025-2027年公司將實現(xiàn)歸母凈利潤27.07/33.69/40.82億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤33.12/39.79/47.97億元，對應(yīng)P/E分別為16.1/12.9/10.7倍，經(jīng)調(diào)整P/E分別為13.1/10.9/9.1倍。綜上所述，首次覆蓋，給予買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
行業(yè)競爭加劇、上游供應(yīng)商擠壓利潤、大股東流量及庫存依賴度較高。
|
|
