>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：關(guān)注中國(guó)6月通脹數(shù)據(jù)和歐佩克國(guó)際研討會(huì)-250709
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2025/7/9 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
7月將迎來(lái)國(guó)內(nèi)的政治局會(huì)議。5月國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)好壞參半，5月投資數(shù)據(jù)整體走弱，尤其是地產(chǎn)邊際壓力再增，后續(xù)或?qū)⑼侠圬?cái)政收入，及整個(gè)地產(chǎn)鏈條；同時(shí)出口也略有承壓，5月“搶出口”成色一般，疊加美國(guó)5月零售銷售走弱，前期需求透支下，后續(xù)外需預(yù)計(jì)將承壓；5月僅有消費(fèi)表現(xiàn)韌性，第三批消費(fèi)品以舊換新資金將于7月下。中國(guó)6月制造業(yè)PMI有所回升，但主要依賴部分原材料行業(yè)回升帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)仍需夯實(shí)。6月份，中國(guó)央行連續(xù)第8個(gè)月增持黃金，較上月增持速度回升，外匯儲(chǔ)備穩(wěn)步提升。面對(duì)關(guān)稅下的外需壓力和內(nèi)部的穩(wěn)增長(zhǎng)訴求，關(guān)注7月政治局會(huì)議進(jìn)一步加碼穩(wěn)增長(zhǎng)政策的可能。從北京時(shí)間8日凌晨開始，特朗普接連在社媒上公布其對(duì)多個(gè)國(guó)家發(fā)出的關(guān)稅信函，截至發(fā)稿，其已對(duì)14個(gè)國(guó)家發(fā)出最新的關(guān)稅稅率威脅。其中日本、韓國(guó)、哈薩克斯坦、馬來(lái)西亞和突尼斯面臨25%的關(guān)稅稅率；南非、波斯尼亞稅率為30%；印尼稅率為32%；孟加拉國(guó)和塞爾維亞為35%；泰國(guó)和柬埔寨稅率為36%；老撾和緬甸稅率為40%。特朗普簽署行政命令，延長(zhǎng)所謂“對(duì)等關(guān)稅”暫緩期，將實(shí)施時(shí)間從7月9日推遲到8月1日。白宮官員表示，對(duì)特定國(guó)家關(guān)稅不會(huì)疊加征收。日本和韓國(guó)對(duì)美方?jīng)Q定表示“遺憾”，但均表達(dá)了通過(guò)談判解決問(wèn)題的意愿。特朗普稱即將與印度達(dá)成協(xié)議。歐盟與美國(guó)的貿(mào)易磋商仍在緊張進(jìn)行。美財(cái)長(zhǎng)稱未來(lái)數(shù)周擬與中方會(huì)談，推動(dòng)中美貿(mào)易等議題磋商。特朗普發(fā)布關(guān)于清潔能源的行政命令，授意美國(guó)財(cái)政部收緊與清潔能源稅收相關(guān)的制度。
宏觀通脹交易再起。特朗普簽署“大漂亮”稅收和支出法案為美國(guó)法律。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）估算，法案可能讓美國(guó)政府債務(wù)未來(lái)十年增加3.4萬(wàn)億美元。該法案的通過(guò)正式宣告了美國(guó)從上半年“緊財(cái)政預(yù)期+貨幣中性”的階段轉(zhuǎn)向政策“易松難緊”的階段。同時(shí)，國(guó)內(nèi)中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”，市場(chǎng)通脹交易再升溫。
本輪通脹交易并非一帆風(fēng)順。海外核心是貨幣主導(dǎo)的通脹預(yù)期，但美國(guó)6月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期下，美聯(lián)儲(chǔ)重啟寬松的道路仍不順暢，疊加“大漂亮”法案通過(guò)，但財(cái)政部發(fā)債仍會(huì)吸納市場(chǎng)流動(dòng)性，下半年美國(guó)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊程度大幅削減但并非完全消除。而國(guó)內(nèi)的核心是供給側(cè)，但本輪財(cái)經(jīng)委會(huì)議和2015年的會(huì)議存在明顯區(qū)別，7月1日會(huì)議的主題是“研究縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)、海洋經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展等問(wèn)題”，2015年會(huì)議的主題是“研究經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革和城市工作”，后續(xù)等待更多行業(yè)壓產(chǎn)的細(xì)節(jié)政策才有望進(jìn)一步確定通脹交易的主線。否則需求偏弱的去庫(kù)周期仍會(huì)給整體走勢(shì)帶來(lái)反復(fù)。
關(guān)注對(duì)應(yīng)的商品板塊。7月7日，根據(jù)LME數(shù)據(jù)顯示，首批100噸銅已于7月2日抵達(dá)倫敦金屬交易所認(rèn)可的香港倉(cāng)庫(kù)，標(biāo)志著港交所旗下LME在中國(guó)內(nèi)地周邊建立倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的重要進(jìn)展。這些金屬將從7月15日起可用于履行LME合約交割義務(wù)。國(guó)內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬。海外通脹預(yù)期受益較為顯著的是能源和有色板塊?；久鎭?lái)看。黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累。有色板塊供給受限仍未緩解。能源方面，短期地緣溢價(jià)告一段落，中期基本面供給偏寬松看待。OPEC+加速增產(chǎn)，同意8月增產(chǎn)54.8萬(wàn)桶/日，高于預(yù)期。這一潛在的增產(chǎn)加速反映出OPEC+在今年政策方向的重大轉(zhuǎn)變，標(biāo)志著該組織激進(jìn)奪回市場(chǎng)份額戰(zhàn)略的加速推進(jìn)。第九屆歐佩克國(guó)際研討會(huì)7月9日至7月10日舉辦。農(nóng)產(chǎn)品短期并不存在天氣擾動(dòng)，波動(dòng)空間相對(duì)有限。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品逢低多配。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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