>> 浙商證券-電子行業(yè)板塊2025年中報(bào)業(yè)績(jī)前瞻報(bào)告：AI沖破關(guān)稅迷霧，自主可控枕戈待旦-250708
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
厲秋迪,王凌濤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
展望2025年二季度，我們判斷電子板塊整體呈現(xiàn)出同比成長(zhǎng)的趨勢(shì)，從終端需求來(lái)看，AI的云端投入加速以及端側(cè)創(chuàng)新有望為元器件、IC設(shè)計(jì)、消費(fèi)電子等領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)帶來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)力，從上游自主可控環(huán)節(jié)來(lái)看，國(guó)產(chǎn)化+行業(yè)復(fù)蘇帶來(lái)了持續(xù)需求，設(shè)備/材料板塊業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
AI硬件：海外景氣依舊，國(guó)內(nèi)保持平穩(wěn)。
1）國(guó)產(chǎn)算力：因4月美國(guó)政府宣布英偉達(dá)H20芯片對(duì)中國(guó)銷售進(jìn)行限制，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)云廠商階段性放緩整體AI服務(wù)器采購(gòu)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)算力鏈二季度業(yè)績(jī)較難提速、保持平穩(wěn)。隨著中美關(guān)稅談判推進(jìn)，英偉達(dá)B系列特供芯片后續(xù)有望恢復(fù)供應(yīng)，推動(dòng)云廠需求增速出現(xiàn)季度性向上拐點(diǎn)。
2）海外算力：二季度初，市場(chǎng)擔(dān)憂云廠將會(huì)在一季度財(cái)報(bào)時(shí)下調(diào)2025全年資本開(kāi)支計(jì)劃，進(jìn)而對(duì)算力需求持續(xù)性產(chǎn)生質(zhì)疑。而在后續(xù)財(cái)報(bào)發(fā)布中，微軟、谷歌、亞馬遜紛紛維持了全年資本支出計(jì)劃不變，Meta和Oracle則進(jìn)行了不同幅度的上調(diào)，打消市場(chǎng)擔(dān)憂。北美算力巨頭英偉達(dá)、博通和產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)安費(fèi)諾、Credo等股價(jià)紛紛在業(yè)績(jī)和新產(chǎn)品預(yù)期的催化下實(shí)現(xiàn)新高或連續(xù)強(qiáng)勢(shì)反彈，海外算力鏈業(yè)績(jī)?cè)鏊俸痛_定性較高。
3）存儲(chǔ)：25Q2受國(guó)際形勢(shì)影響，下游為降低不確定性、建立安全庫(kù)存等推動(dòng)生產(chǎn)拉貨，帶動(dòng)DRAM和NANDFlash合約價(jià)格上漲。據(jù)Trendforce預(yù)測(cè)，25Q2DRAM和NAND合約價(jià)預(yù)計(jì)分別季增3-8%。其中，DDR4受原廠供給收斂及CSP廠商需求穩(wěn)健，漲幅尤為突出。據(jù)Trendforce預(yù)測(cè)，25Q2 PC及服務(wù)器端DDR4模組價(jià)格預(yù)計(jì)分別季增13-18%、18-23%，漲幅優(yōu)于前期預(yù)期。我們認(rèn)為存儲(chǔ)代銷、模組、設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)公司25Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善，25Q3經(jīng)營(yíng)環(huán)比向上改善。
4）端側(cè)AI：端側(cè)AI產(chǎn)品落地趨勢(shì)良好，有望打開(kāi)SOC成長(zhǎng)空間。上半年Meta及小米均發(fā)布新一代AI眼鏡，Meta和依視路的發(fā)布Oakley Meta HSTN，延續(xù)Ray-Ban核心功能，主打運(yùn)動(dòng)員群體。小米首款A(yù)I眼鏡，搭驍龍AR1芯片和超級(jí)小愛(ài)，比Meta Ray-Ban更輕、續(xù)航更長(zhǎng)、價(jià)格更實(shí)惠。在AI眼鏡和AI玩具等產(chǎn)品帶動(dòng)下，下半年AISOC廠商業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
消費(fèi)電子鏈：2025果鏈換機(jī)潮仍是行業(yè)重心，AI端側(cè)落地節(jié)奏逐漸加強(qiáng)。
今年蘋果即使沒(méi)有AI大模型，考慮到四年一次的外觀辨識(shí)度變化，依然將會(huì)是換機(jī)大年，特朗普對(duì)于科技限制、對(duì)等關(guān)稅的各種言論市場(chǎng)已經(jīng)逐漸邊際效應(yīng)遞減，今年下半年果鏈核心供應(yīng)商有望兌現(xiàn)成長(zhǎng)。
電子制造的橫向拓展與新興領(lǐng)域，如機(jī)器人、新能車、折疊機(jī)、AI眼鏡等等仍然是Q3前半消費(fèi)電子個(gè)股的主要驅(qū)動(dòng)：
1、折疊機(jī)的生態(tài)不斷走向成熟，關(guān)鍵零部件供應(yīng)能力快速提升，帶動(dòng)成本有效下降，華為、三星等品牌廠商力推新款式和新形態(tài)，蘋果有望于2026年推出首款折疊機(jī)，行業(yè)迎來(lái)明確的出貨增量空間。
2、AI眼鏡出貨量今年有望大幅增長(zhǎng)，AI耳機(jī)、AI伴侶，以及AI在各種原有硬件上的落地和賦能，可能會(huì)推升出不一樣的成長(zhǎng)業(yè)態(tài)。建議重點(diǎn)布局價(jià)值量較高的SoC、存儲(chǔ)模組和整機(jī)代工環(huán)節(jié)。
3、執(zhí)行器數(shù)量的增加伴隨著產(chǎn)品小型化、高精度、輕量化等訴求，而精密加工、垂直整合、量產(chǎn)化、成本costdown等方面的能力正是消費(fèi)電子供應(yīng)商的強(qiáng)項(xiàng)。另一方面，人形機(jī)器人在“柔性化”生產(chǎn)環(huán)節(jié)落地帶動(dòng)的產(chǎn)線自動(dòng)化率提升，正是消費(fèi)電子制造業(yè)當(dāng)下追求的“護(hù)城河”，因此，人形機(jī)器人和消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)相輔相成。
國(guó)產(chǎn)替代鏈：政策環(huán)境驅(qū)動(dòng)自主可控情緒加強(qiáng)，利好產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)。
2025年上半年，中美貿(mào)易關(guān)稅、出口限制等政策變化頻繁，引發(fā)供應(yīng)鏈安全擔(dān)憂，進(jìn)一步強(qiáng)化自主可控情緒。我們認(rèn)為25Q2晶圓廠板塊整體有望保持較高行業(yè)稼動(dòng)率運(yùn)轉(zhuǎn)，但由于新設(shè)備引入、新產(chǎn)線投產(chǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素，部分晶圓廠在25Q2存在一定業(yè)績(jī)壓力。設(shè)備板塊，考慮到IC設(shè)備25Q2收入及利潤(rùn)具有“時(shí)差”，主要反映2024年訂單情況，而2024年尤其下半年各晶圓廠資本支出處于相對(duì)高位，因此我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)主流前道設(shè)備廠商25Q2業(yè)績(jī)整體保持積極向好趨勢(shì)，不排除個(gè)別廠商偶有季節(jié)性/集中簽單影響。材料板塊，考慮到25Q2晶圓廠稼動(dòng)率及新產(chǎn)線投產(chǎn)情況，以及國(guó)產(chǎn)滲透率提升，我們認(rèn)為材料作為OPEX板塊業(yè)績(jī)應(yīng)與晶圓廠產(chǎn)線稼動(dòng)率具有正向相關(guān)性，板塊業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)樂(lè)觀。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求不及預(yù)期、新產(chǎn)品發(fā)布不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)
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