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行業(yè)景氣度上行，內(nèi)需看好十四五收官和九三閱兵驅(qū)動(dòng)，軍貿(mào)引領(lǐng)價(jià)值重估
　　1）業(yè)績(jī)復(fù)盤(pán)：受2024年人事調(diào)整、訂單推遲、供應(yīng)鏈降價(jià)等多因素影響，剔除11只船舶類(lèi)標(biāo)的，國(guó)防軍工124家公司2025Q1板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收754億元，同比減少5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40億元，同比減少47%。
　　2）軍工指數(shù)和估值：截止2025年7月4日，2025年申萬(wàn)國(guó)防軍工指數(shù)上漲9.75%，位列申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第5位；申萬(wàn)國(guó)防軍工PE-TTM為81倍，處于過(guò)去十年歷史76.1%分位/過(guò)去五年歷史99.6%分位。
　　3）內(nèi)需方面，2025年是十四五收官之年，國(guó)防裝備現(xiàn)代化建設(shè)將步入加速期。此外，今年9月3日我國(guó)將進(jìn)行大閱兵，行業(yè)景氣度有望上行，重視新一代傳統(tǒng)武器裝備，無(wú)人智能、水下作戰(zhàn)、網(wǎng)電攻防、高超聲速等新型作戰(zhàn)力量。
　　4）軍貿(mào)方面，2025年地緣政治沖突不斷，我國(guó)軍貿(mào)出口裝備在海外沖突中得到實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)。我們認(rèn)為在軍貿(mào)領(lǐng)域引領(lǐng)下，我國(guó)軍工企業(yè)價(jià)值有望得到重估。
　　2025下半年重視國(guó)防軍工三大主線——軍貿(mào)、新域新質(zhì)、重組。
　　1）軍貿(mào)方向：軍貿(mào)是軍工企業(yè)打開(kāi)業(yè)績(jī)天花板的重要發(fā)展方向，在俄烏沖突等地緣政治變化影響下，全球軍貿(mào)供需格局將發(fā)生變化。
　　2）新域新質(zhì)：軍品領(lǐng)域包括無(wú)人機(jī)、遠(yuǎn)程火箭彈、水下裝備等新質(zhì)戰(zhàn)斗力方向，民品領(lǐng)域包括大飛機(jī)、低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、可控核聚變等。
　　3）重組方向：重點(diǎn)關(guān)注核心資產(chǎn)仍在體外的上市公司，以及資產(chǎn)證券化率較低的軍工央企，如中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)、航天科技集團(tuán)、中國(guó)航發(fā)集團(tuán)等。
　　軍品看好九三閱兵催化下的新型作戰(zhàn)力量，民品重視新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。
　　1）新質(zhì)戰(zhàn)斗力：內(nèi)需外貿(mào)共振，九三閱兵背景下，重視我國(guó)新型作戰(zhàn)力量。
　　——航空裝備：新機(jī)型打開(kāi)成長(zhǎng)空間、無(wú)人機(jī)是新質(zhì)戰(zhàn)斗力重要方向。
　　——導(dǎo)彈及軍工電子：信息化核心環(huán)節(jié)，有望超跌反轉(zhuǎn)。
　　——遠(yuǎn)火/特種機(jī)器人：遠(yuǎn)火、新型智能彈藥、特種機(jī)器人需求快速增長(zhǎng)。
　　2）新質(zhì)生產(chǎn)力：打造軍工企業(yè)第二增長(zhǎng)曲線，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。重視深?？萍肌⒋箫w機(jī)、低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、可控核聚變等。
　　——船舶/深?？萍迹壕皻馍闲校掷m(xù)改善，重組整合大年。
　　——大飛機(jī)：C919批產(chǎn)提速，看好大飛機(jī)出海和自主可控帶來(lái)的機(jī)會(huì)——低空經(jīng)濟(jì)：民航局成立低空領(lǐng)導(dǎo)小組，自上而下驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)落地。
　　——商業(yè)航天：我國(guó)低軌星座進(jìn)入實(shí)質(zhì)組網(wǎng)階段，看好可回收火箭里程碑到來(lái)。
　　——可控核聚變：國(guó)內(nèi)外催化不斷，行業(yè)向工程化過(guò)渡。
　　投資建議：推薦下游主機(jī)廠及高壁壘、競(jìng)爭(zhēng)格局好的上中游標(biāo)的
　　重點(diǎn)推薦：中航西飛、洪都航空、中航沈飛、中國(guó)船舶、中國(guó)海防、航天彩虹、宗申動(dòng)力、航發(fā)動(dòng)力、中兵紅箭、北方導(dǎo)航、內(nèi)蒙一機(jī)、光電股份、聯(lián)創(chuàng)光電、鉑力特等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）軍品訂單下達(dá)進(jìn)度低于預(yù)期；2）產(chǎn)品交付節(jié)奏不及預(yù)期；3）軍工產(chǎn)品實(shí)際定價(jià)不及預(yù)期；4)型號(hào)研制進(jìn)度不及預(yù)期等。